国金证券2025农业中期策略报告指出，农业板块正迎来多重涨价品种驱动的新一轮投资机遇。全球牛肉价格已突破2022年高点达6.62美元/公斤（同比+13%），中国牛存栏2024年同比-4.4%且新生犊牛降幅超8%，肉牛供给缺口将在2025年下半年逐步显现。生猪养殖方面，2025年供给同比增加，全年均价预计14.5元/公斤，行业保持微利，供给侧改革有望驱动主动去产能并提升龙头中枢盈利。原奶价格自2021年中见顶后下跌近4年，行业亏损面超90%，产能去化加速，预计2026年奶价开启上行。粮价经历回调后已处底部区间，外部环境扰动下景气回升可期。
牧业——肉牛价格拐点向上，奶牛周期底部企稳
全球牛肉价格自2024年初开始上涨，2025年5月价格达6.62美元/公斤，同比+13%，已突破2022年高点。本轮上涨主因系过去几年天气与养殖利润扰动导致全球牛存栏量下滑。中国牛价于2021年见顶后持续震荡，2023年中大幅下跌导致行业亏损并开启去产能。2024年全国牛存栏10047万头（含肉牛和奶牛），同比-4.4%，根据畜牧业协会统计2024年1-11月新生犊牛数量同比降幅超8%。肉牛配种到出栏周期超2年，对应2025年下半年供给开始减量，犊牛与活牛价格已率先上涨。需求端我国牛肉消费总量持续增长，2024年消费1152万吨（+3.84%），进口占供给27%。2025年1-5月牛肉进口量已下滑11.5%，供给端大幅收缩利好国内牛肉价格上涨。奶牛方面，原奶价格自2021年中开始下跌近4年，截至6月13日生鲜乳均价3.04元/公斤（同比-7.88%），行业亏损面超90%。行业自2024年开始去产能，Q3牧场需大量资金储备饲料，高资金需求下或加速产能去化，预计2026年奶价开启上行。
生猪养殖——供给增加盈利收窄，产能调控驱动中期改善
2025年生猪供给同比增加，行业养殖盈利收窄。2024年出栏7.03亿头（同比-3.3%），2025Q1出栏1.95亿头（同比+0.1%），生猪存栏4.17亿头（同比+2.2%）。2025年全年均价预计14.5元/公斤左右，自繁自养利润从Q1的237元/头持续收窄。能繁母猪存栏自2024年5月环比回升，对应今年供给逐月增加，但整体提升有限。行业均重处于历史高位（128.28kg，领先去年2.2kg），压栏累库使供给后移。政策端已出现产能调控信号，5月底相关部门要求控制能繁母猪数量、控制出栏体重在120kg以内、限制二次育肥。产能调控可能通过环保和信贷手段推进，环保监管趋严倒逼产能被动出清，信贷限制使整体产能控制在合理区间。板块估值处于底部，供给侧改革和利润挤压驱动新一轮去产能周期，中期养殖利润中枢有望抬升。
肉禽养殖与后周期——黄羽白羽分化，饲料粮价回暖
黄羽鸡2024年出栏33.4亿羽（同比-7.18%），市场容量逐步企稳，2025年初行业陷入亏损，产能开始减少。黄鸡价格与生猪价格关联度高，双寡头格局（温氏、立华）逐步形成。白羽鸡祖代鸡2024年更新量处于历史高位，2025年初受海外疫病影响引种量下滑但逐月影响减弱，供给相对充足，价格平稳，全产业链企业优势明显。后周期方面，饲料产量明显回升，猪料仍有增长空间，肉牛、水产景气回升带动细分板块景气上行。粮价方面，大豆、玉米、小麦等主要农作物价格经历回落后已处底部区间，小麦有政策托底，外部环境、天气扰动、国际关系等因素都可能成为粮食价格上涨的驱动因素。
投资建议——关注涨价品种与供给侧改革
建议关注四条主线：涨价品种驱动板块盈利好转（肉牛、原粮价格上涨）；政策供给端改革驱动养殖板块周期进程加速及产能平稳后行业平均利润提升；下游养殖端绝对存栏好转驱动后周期销量回升；外部环境扰动下的避险需求。牧业建议关注优然牧业、现代牧业、光明肉业；生猪养殖建议关注牧原股份、德康农牧、温氏股份、巨星农牧、立华股份、神农集团；肉禽建议关注立华股份、温氏股份、圣农发展；后周期建议关注海大集团、禾丰股份。
农业板块核心周期指标对比| 子板块 | 当前价格/存栏 | 周期位置 | 展望 |
|---|
| 全球牛肉 | 6.62美元/公斤（+13%） | 突破前高，上行初期 | 供给缩量，持续上涨 |
| 中国牛肉 | 触底回暖 | 拐点向上 | 供给缺口显现，景气上行 |
| 原奶 | 3.04元/公斤（-7.88%） | 底部区域 | 2026年有望上行 |
| 生猪 | 均价约14.5元/公斤 | 下行微利阶段 | 产能调控驱动改善 |
| 粮价 | 底部区间 | 筑底阶段 | 外部扰动下景气回升 |
