2025年上半年，建筑装饰行业在出口韧性、基建托底与地产低迷的复杂环境中前行。下半年，扩内需政策有望继续加码，固投增速预计温和修复至4.0%。国盛证券最新发布的建筑装饰行业2025年中期策略报告指出，在总量弱复苏背景下，三大结构性方向值得重点关注：一是受益政策加码、估值处于历史低位的传统基建央企及公装板块；二是关系国家安全的煤化工与战略腹地投资；三是中美博弈下“一带一路”战略地位提升、加速出海的国际工程板块。本文基于报告核心数据，系统解析建筑装饰行业的政策方向、投资主线与核心标的。
行业回顾——基建托底，地产低迷，固投温和修复
2025年1-5月，固定资产投资同比增长3.7%，较1-4月环比下降0.3个百分点。三大投资分化显著：基建投资（全口径）增长10.2%，维持高增；地产投资同比下滑10.7%，降幅扩大；制造业投资增长8.5%，略有回落但维持韧性。
基建投资中，电热气水供应增长25.4%为整体提供支撑，水利投资增长26.6%维持高位。专项债、特别国债等财政资金持续发力，1-5月新增专项债发行16479亿元（同比多4608亿元），占全年4.4万亿目标的37%。预计2025年基建投资（全口径）增速约10.5%。
地产投资方面，5月单月同比下降12.0%，房企资金链未显著改善。政策端土储专项债重启、城市更新加力、公积金贷款利率下调等组合拳持续发力，预计全年地产投资降幅收窄至-10%。制造业投资受出口扰动有所回落，5月制造业PMI 49.5%低位回升，高技术制造业PMI连续4个月保持扩张，预计全年增长8.2%。
货币金融环境方面，5月降准降息落地释放流动性，1年期和5年期LPR同步下行0.1个百分点。下半年中美关税虽阶段性缓和，但抢出口结束后经济压力可能加大，预计扩内需政策将继续加码。
政策加码——建筑央企估值处历史低位，修复可期
建筑央企正迎来“基本面改善+估值修复”的双重机遇。基本面方面，存量财政政策加力执行，专项债、特别国债持续快速发行，叠加下半年潜在增量财政政策，基建资金面有望进一步改善，推动实物工作量加快落地。2024年建筑央企Q2起收入业绩明显下滑，基数显著降低，预计今年下半年收入与业绩同比增长有望出现明显边际改善。
估值方面，建筑央企PB- LF处于近10年2%分位的历史最低区间，2025Q1基金持仓占比仅0.43%，显著低配。部分央国企股息率具备吸引力：中国建筑4.6%、中国铁建3.7%、四川路桥5.7%、安徽建工5.9%。央企市值管理动力增强，叠加监管政策引导中长期资金入市，指数权重股有望获增量资金流入，建筑央企估值有望加速修复。
装饰龙头方面，公装行业供给侧加速优化，抗风险能力差的企业大量退出。金螳螂、亚厦股份、江河集团等龙头住宅精装修占比大幅下降（金螳螂2024年住宅精装订单占比仅9%），减值高峰已过，在手现金充裕。2025Q1整体收入与业绩同比基本持平，环比边际改善，龙头“剩者为王”逻辑持续验证。
安全优先——煤化工8000亿投资+战略腹地建设提速
国家安全相关投资是未来政策重点支持方向。党的二十大报告、二十届三中全会均明确国家安全重要意义，2025年5月国办发布《新时代的中国国家安全》白皮书。最高层指出要“加强国家安全基础设施建设，加快提升应对极端情况的能力”，后续中央加杠杆的重要方向之一即为涉及国家安全的重大项目和基础设施。
新疆煤化工方面，我国石油、天然气进口依赖度高达72%和43%，发展煤化工提高能源自给率重要性凸显。当前新疆在建及拟建煤化工项目投资总额超8000亿元，已开工项目近2400亿元（2025年新开工约713亿元）。从投资结构看，化工部分占比约75%，设备投资占总投资约55%。测算2025-2027年每年投资额约为997/2077/2326亿元，2026年开始建设预计显著提速。原化工部下属九大设计院中6家隶属于中国化学，细分领域三维化学在硫磺回收环节技术领先。
国家战略腹地方面，2023年中央经济工作会议首次提出“加强国家战略腹地建设”，2024年二十届三中全会再次强调。四川省已被明确定义为国家战略腹地，规划到2035年高速公路网达2万公里（截至2024年已突破1万公里），未来10年有翻倍建设空间。若后续顶层设计出台，四川公路项目有望获国家专项补助资金，四川路桥等区域龙头核心受益。
海外寻机——“一带一路”战略地位提升，出海加速
中美博弈背景下，“一带一路”与保障国家安全紧密相关，战略意义显著提升。2025年以来最高层密集出访越南、柬埔寨、马来西亚、俄罗斯等国，签署大量双边合作文本，涵盖互联互通、铁路、数字经济等领域。
新兴国家基建需求旺盛：东南亚2021-2030年基建投资预计需2万亿美元融资，印尼迁都（2033亿元）、菲律宾“好建多建”计划、泰国150个交通项目（184亿美元）等；沙特Vision2030拟投资超3.19万亿美元，迪拜2025财年46%预算用于基础设施。
我国工程龙头全球竞争优势突出：成本端建造成本低于境外25%-60%，工期缩短20%-40%。中材国际连续17年全球水泥EPC市占率约65%，中国化学稳居全球油气服务第一。2024年八大央企海外营收合计6096亿元，约占对外承包完成营业额的52.5%（较2018年+16.8pct）。中材国际25PE 7.1倍（股息率6%）、中钢国际25PE 9.8倍（股息率5.1%），低估值+高股息+出海成长性提供较强安全边际。
表1：建筑装饰行业核心数据一览| 指标 | 数据 | 趋势/判断 |
|---|
| 固投增速（2025E） | 4.0% | 下半年温和修复 |
| 基建投资增速（2025E） | 10.5% | 财政加力支撑 |
| 地产投资增速（2025E） | -10% | 政策驱动筑底 |
| 制造业投资增速（2025E） | 8.2% | “两新”政策带动 |
| 新疆煤化工拟在建投资 | 超8000亿元 | 2025年EPC招标启动 |
| 建筑央企PB分位 | 近10年2% | 历史最低区间 |
| 八大央企海外收入占比 | 52.5%（2024） | 较2018年+16.8pct |
投资建议与风险提示
国盛证券建议重点关注三条投资主线：1）政策加码方向：中国建筑、中国交建(A+H)、中国中铁(A+H)、中国铁建(A+H)；装饰龙头金螳螂、江河集团、亚厦股份；2）国家安全方向：煤化工龙头中国化学、三维化学、东华科技；战略腹地四川路桥；3）海外寻机方向：中钢国际、中材国际、北方国际、中工国际、志特新材、上海港湾。
风险提示：宏观政策不及预期风险；海外经营风险；应收账款减值风险。
