近期部分服饰制造公司公布2025年1月营收表现，各家表现有所分化——儒鸿在高基数下保持+26.7%的快速增长，裕元集团制造业务同比+1.1%稳健增长，丰泰企业短期波动-6.2%。行业层面，越南纺织品出口2024年全年+11.5%，表现优于中国。国盛证券纺织服饰团队认为，海外品牌补库存拉动下行业需求整体回暖，龙头供应链公司2025年享受份额提升，业绩有望稳健增长、继续好于行业。
1月营收分化：儒鸿领跑、裕元稳健、丰泰短期波动
2025年1月服饰制造公司营收表现分化明显。儒鸿1月累计营业额33.3亿新台币，同比+26.7%，增速亮眼，在高基数下依旧保持快速增长——2024年全年儒鸿累计营业额368.3亿新台币，同比+19.6%，下半年各月增速分别达+9%、+37%、+34%、+16%、-4%、+28%，仅2024年11月出现单月下滑。裕元集团2025年1月制造业务营收在较高基数下同比+1.1%，2024年全年制造业务累计同比+11.1%，公司此前发布2024年业绩预告预计归母净利润增长55%至60%，下半年各月增速均保持在13%以上。丰泰企业2025年1月合并营收69.5亿新台币，同比-6.2%，单月短期出货表现出现波动，主要系去年同期基数相对较高，2024年全年合并营收同比+2.0%。广越1月营收10.2亿新台币，同比+17.3%，保持稳健增长，目前处于业务淡季。
越南出口表现优于中国，2024年纺织品出口+11.5%
行业层面，相关产品出口同比稳健增长，越南表现优于中国。中国方面，2024年服装及衣着附件出口金额1591亿美元，同比持平；纺织纱线织物及其制品出口金额1420亿美元，同比+5.5%。越南方面，2024全年纺织品出口金额同比+11.5%至370.4亿美元，2025年1月同比+3.4%至30亿美元，依旧保持稳健增长，增速环比下降主要系基数走高所致；2024全年鞋类出口金额同比+12.3%至228.7亿美元，2025年1月同比+2.7%至19亿美元。越南纺织品出口增速（+11.5%）显著高于中国（+0%至+5.5%），反映出全球服饰制造订单向东南亚转移的长期趋势仍在延续。
国际品牌运营健康，库存周转天数趋稳
下游国际服饰品牌商运营基本健康，2025年行业订单有望维持平稳健康状态。收入端，近期大部分核心国际品牌商单季度收入表现符合预期或超出预期。迅销集团、Deckers、On、Amer等收入增长趋势较好（On单季+32%、Deckers+17%）；Nike、UA收入同比仍在下降（Nike-8%、UA-6%），建议关注收入预期变化。Adidas预计2024年全年收入增长12%（高于此前10%指引），经营利润大幅增长至13.37亿欧元，品牌在各区域市场份额均有望提升。库存端，据Wind及Bloomberg数据，Nike/Adidas/PUMA/VF/Deckers/UA/Amer/Lululemon/On/迅销集团最近报告期存货周转天数分别为105/141/152/141/86/135/207/146/165/109天，各品牌库存水平整体趋近健康。Adidas库存同比下降3.3%至18.11亿欧元，VF库存周转天数同比下降18天至141天。
表：2025年1月服饰制造公司营收表现对比| 公司 | 2025年1月营收同比 | 2024年全年营收同比 | 趋势判断 |
|---|
| 儒鸿 | +26.7% | +19.6% | 高基数下快速增长 |
| 裕元集团（制造业务） | +1.1% | +11.1% | 高基数下稳健增长 |
| 丰泰企业 | -6.2% | +2.0% | 短期波动 |
| 广越 | +17.3% | 基本持平 | 淡季稳健增长 |
2025年展望：龙头制造商订单稳健，格局优化持续
展望2025年，行业订单景气有望平稳，格局优化有望带动龙头表现好于行业。中长期来看，考虑当前全球下游终端消费存在不确定性，品牌客户对未来增长判断相对谨慎、下单节奏更加灵活、同时集中化管理供应链，2025年纺织制造头部公司订单表现有望好于行业、收入有望同比稳健增长。国盛证券推荐新客户合作推进顺利、产能扩张有望加速的【华利集团】（2025年PE 18倍）；推荐收入增长稳健、综合竞争力不断提升的【伟星股份】（2025年PE 19倍）；推荐估值性价比较高的【申洲国际】（2025年PE 13倍）。龙头制造商2025年业绩有望稳健增长，匹配稳健型、防御型投资需求。
