2025年春运民航客流再创历史新高。中邮证券研究报告显示，春运前25天民航旅客运输量累计5386万人次，同比增长6.1%。国内线客运航班量同比增长仅4.3%，其中国内线增长1.6%。机票价格同比有所下降。民航客机数量仅比2024年初增长约4%，未来三年行业供给约束仍然较强，随着经济复苏，民航供需关系有望不断改善。
春运民航客流创新高：5386万人次同比增6.1%
2025年春运过半，民航旅客运输量再创历史新高。春运前25天（农历腊月十五至正月初十），民航旅客运输量累计5386万人次，同比增长6.1%。根据交通部数据，春运民航客运量在节前和节后均保持较高水平，节后返程高峰明显。
从航空公司的运营情况看，2025年春运期间各航司加大运力投放，但受制于飞机供给约束，航班量增幅有限。2025年初民航客机数量仅比2024年初增长约4%，同时春运本就是飞机高利用率的行业旺季，因此航班量增班幅度非常有限。
从出行结构看，国内航线仍是春运民航客运主力。国际及地区航线客运航班量恢复至2019年同期约80%水平，入境免签政策不断松动，长周期利好国际客流增长。但国际航线完全恢复仍需时间，宽体机运力回流国内也对国内市场供给产生一定影响。
2025年春运民航核心数据| 指标 | 数值 | 同比变化 |
|---|
| 春运前25天民航客运量 | 5386万人次 | +6.1% |
| 国内线客运航班量 | — | +4.3% |
| 国内线航班量（其中国内航司） | — | +1.6% |
| 春运机票价格 | — | 同比下降 |
供需格局：供给约束下客座率有望提升
2025年春运数据基本符合预期。民航本就是客运体系中的一个环节，且客运量占整个客运体系比重并不算高。2025年初民航客机数量仅比2024年初增长约4%，春运航班量增班空间非常有限。
2025年春运前25天，民航国内线客运航班量同比仅增长4.3%，其中国内线仅增长1.6%。客流增速略高于航班量增长，反映客座率同比有所提升。但春运机票价格同比有所下降，价格端压力仍存。
展望未来，行业供需层面，根据三大航2024年中报更新的机队引进规划，2024-2026年国航、南航、东航合计飞机增量分别为107架、70架、103架，增速分别为4.1%、2.7%、4.0%，三年年化增速仅为3.5%。结合波音、空客在手订单及其交付能力，未来三年行业供给约束仍然较强。
三大航机队增速仅3.5%，供给约束持续
根据三大航在2024年中报中更新的机队引进规划，2024-2026年国航、南航、东航合计飞机增量分别为107架、70架、103架。从增速看，2024-2026年三大航合计机队增速分别为4.1%、2.7%、4.0%，三年年化增速仅为3.5%。
从实际引进情况看，2024年上半年三大航合计引进飞机50架，退出飞机31架，净增飞机19架，机队增速仅0.7%，远低于计划增速。波音、空客交付延迟持续影响国内航司机队扩张节奏。
结合当前我国航司尚未接收的波音、空客飞机订单情况及其交付能力，未来三年行业供给约束仍然较强。供给端约束叠加需求端经济复苏预期，民航供需关系有望不断改善，抬升行业盈利水平。
投资机会：春秋吉祥华夏与三大航弹性
春运趋于尾声，市场预期回归理性。持续推荐盈利能力最强的春秋航空，推荐业绩潜力较大的吉祥航空，推荐运营效率恢复、补贴标准提升拉动业绩回归常态的华夏航空，关注三大航业绩弹性逐步好转带来的机会。
春秋航空作为国内低成本航空龙头，单位成本优势显著，在票价端承压的环境中仍保持较强盈利能力。吉祥航空受益于国际航线恢复和宽体机利用率提升，业绩弹性较大。华夏航空补贴标准提升拉动业绩回归常态。
三大航方面，随着经济逐步恢复，公商务出行需求有望回暖，票价水平有望回升。当前三大航估值处于历史低位，若供需关系改善叠加票价回升，业绩弹性较大，建议关注中国国航、南方航空、中国东航。
