西部证券2024年12月证券行业报告指出，9月24日央行提出创设互换便利及股票回购增持再贷款两大工具支持股票市场发展，后续多项政策陆续落地，资本市场增量资金入市通道正在拓宽。互换便利（SFISF）首期操作规模5000亿元，首批20家公司申请额度超2000亿元；股票回购增持再贷款首期3000亿元，年利率1.75%。保险资金运用余额同比增长17%至32.15万亿元，10月沪市新增开户684.7万户为2003年以来单月第三高。本文基于报告数据，分析资本市场增量资金的来源与影响。
两大创新工具落地，打通央行资金入市通道
9月24日央行提出创设互换便利及股票回购增持再贷款支持股票市场发展。10月18日操作细则出炉。互换便利指非银机构以债券、股票ETF、沪深300成份股等资产为抵押，从央行换入国债等高等级流动性资产，所换资金只能投向资本市场。首期操作规模5000亿元，期限不超过1年，首批20家公司申请额度超2000亿元。
股票回购增持再贷款由21家金融机构自主决策发放，首期额度3000亿元，年利率1.75%。12月5日监管进一步优化细则，期限从1年延长至3年，最高融资比例从70%上调至90%。两项政策的落地有效解决了资本市场资金来源问题，在市场正反馈下后续批次资金有望持续落地。
保险资金——权益配置尚有较大提升空间
截至24Q3，保险行业资金运用余额同比+17%至32.15万亿元，其中股票&基金投资资金余额同比+15%至4.11万亿元，占比12.8%，距离监管上限仍有较大提升空间。新“国九条”明确建立中长期资金三年以上长周期考核机制，降低短期波动对险资投资行为的影响。
险企切换新会计准则后，公允价值变动对当期利润影响显著增加，险资指定计入FVOCI科目的高分红股票等资产意愿提升。保险公司投资沪深300成分股、科创板股票的风险因子调降也为增量险资入市释放空间。保险资金运用余额持续增长趋势下，权益资产配置规模有望进一步扩大。
个人资金——低利率时代权益配置需求增强
9月以来投资者开户入市情绪高涨。2024年9月/10月/11月沪市A股新增开户数分别为182.7/684.7/269.8万户，分别同比+37%/+484%/+101%。10月开户数为2003年以来单月第三高，仅次于2015年4月的720万户和6月的712万户。
10年期国债利率12月2日下行突破2%关口，六家国有大行两次下调存款利率，保险产品预定利率两次下调（传统险从3.5%降至2.5%）。低利率时代到来，习惯较高固定收益率的客户在资产再配置需求下有望为资本市场引入更多权益配置资金。
公募基金——ETF扩张带来增量，主动基金望回暖
截至2024年11月末，全市场ETF净值合计3.67万亿元，占全部基金净值比例从2023年末8%提升至12%。参考海外经验，美国ETF占公募基金总资产比重24%，国内仍有较大提升空间。2025年ETF规模预计持续扩张。
主动权益类基金仍有增长空间。2022年末以来新发基金整体承压，随着9月底市场情绪修复，后续主动型基金发行有望回暖。监管明确“大力发展权益类公募基金，大幅提升权益类基金占比”，为权益市场发展提供政策支撑。
