中药创新药赛道的核心参与者各具特色——天士力以临床III期品种最多（9个）和心脑血管产品链完整见长；康缘药业以IND申报数量（10个）和研发效率领先；以岭药业在大呼吸和内分泌领域优势突出；悦康药业3个品种即将集中收获；健民集团聚焦儿科、营销体系改革进行中；方盛制药玄七健骨片放量验证商业模式。中邮证券在中药新药行业报告中对比分析了六家中药创新药企业的研发管线、经营趋势和盈利能力，为投资者提供全方位参考。
康缘药业——IND申报数量领先，研发效率突出
康缘药业是中药创新药研发的领军企业。2021-2024年IND申报数量达10个（皆为1.1类中药创新药），居行业首位；临床III期品种5个（参蒲盆炎已NDA，六味地黄苦糖片、紫辛鼻颗粒已完成III期）。公司2023年获批银翘清热片，2022-2023年各有一个品种获批上市，研发管线持续兑现。
经营方面，2024年前三季度受热毒宁较高基数叠加银杏二萜进院放缓影响整体承压，但单季度降幅在缩窄。2024E收入-0.4%，归母+4.6%，PE 15.3倍。毛利率保持65%-75%高水平，销售费用率下降明显，净利率平稳。
天士力——临床III期9个居首，心脑血管产品链最完整
天士力临床III期品种最多达9个，皆处于试验进行中。聚焦心脑血管、消化代谢、肿瘤三大领域，心脑血管在研管线覆盖高血脂症、抗血栓、脑卒中、脑卒中后遗症、心衰、冠心病等，形成贯穿心脑血管各个环节的产品链。研发人员稳定在1300-1400人，2020-2023年研发费用CAGR约10%，基数最高。
经营方面，2024年收入预计+3.6%、归母+4.2%，PE 19.9倍。毛利率保持平稳向上，销售费用率稳定在35%左右，净利率提升明显。
以岭药业——大呼吸+内分泌双轮驱动，研发人员最多
以岭药业在呼吸领域（上呼吸道/下呼吸道、儿童/成人）和内分泌领域（糖尿病视网膜病变、糖尿病足、糖尿病肾病、高尿酸血症）布局深入。临床III期4个（2个已NDA，2个已完成），IND申报5个。研发人员近2000人（行业最多），2023年平均年薪27万（行业最高）。
经营方面，2024年前三季度受呼吸产品去库存影响承压，2024E收入-3.3%、归母-14.7%，PE 25.0倍。毛利率略有下滑，销售费用率下降明显，净利率波动较大。
悦康药业——3个品种集中收获，经营拐点确立
悦康药业3个中药创新药皆完成临床III期并申报上市（注射用羟基红花黄色素A已完成所有审评任务、通络健脑片、紫花温肺止嗽颗粒在审评中）。聚焦心脑血管、肿瘤、传染病三大领域。
经营方面，2022-2023年因可听欣集采未中标、银杏叶提取物注射液去库存等原因业绩承压，2024Q3已实现较好恢复增长。2024E收入+1.4%、归母+67.0%，PE 29.0倍。研发费用2020-2023年CAGR 40%行业最快，净利率2024年回升。
健民集团——聚焦儿科，营销改革进行中
健民集团致力于精品中药制造与研发，聚焦儿科用药领域。牛黄小儿退热贴仅剩临床毒理一项任务，临近获批。七蕊胃舒胶囊2023年销售约8000万验证放量逻辑。
经营方面，2024年前三季度受疫情产品高基数影响收入负增长，但单季度降幅缩窄。公司启动营销体系全面改革，龙牡壮骨颗粒渠道库存截至2024Q3末已到合理水平。2024E收入+5.7%、归母+6.0%，PE 12.4倍（行业最低）。
方盛制药——玄七健骨片验证放量逻辑，经营趋势向上
方盛制药中长期聚焦中药创新药，玄七健骨片2023年收入约3200万元，2024年前三季度+340%验证医保放量逻辑。养血祛风止痛颗粒已在CDE审评中。
经营方面，2023年收入负增长受藤黄健骨片集采影响，但2024Q3销售量同比增长约36%，收入同比基本持平，集采影响消化。2024E收入+11.6%、归母+42.9%，PE 18.4倍。
六家中药创新药企业对比
表：六家中药创新药企业研发管线与经营指标对比| 公司 | 临床III期数量 | IND数量 | 核心优势领域 | 2024E PE | 2024E收入增速 | 2024E归母增速 |
|---|
| 康缘药业 | 5个 | 10个 | 呼吸、消化、妇科、儿科 | 15.3倍 | -0.4% | +4.6% |
| 天士力 | 9个 | 3个 | 心脑血管、消化代谢、肿瘤 | 19.9倍 | +3.6% | +4.2% |
| 以岭药业 | 4个 | 5个 | 呼吸、内分泌 | 25.0倍 | -3.3% | -14.7% |
| 悦康药业 | 3个（皆已NDA） | — | 心脑血管、肿瘤、传染病 | 29.0倍 | +1.4% | +67.0% |
| 健民集团 | 1个（审评中） | 2个 | 儿科、妇科 | 12.4倍 | +5.7% | +6.0% |
| 方盛制药 | 1个（审评中） | — | 骨科、中药创新药 | 18.4倍 | +11.6% | +42.9% |
