民银证券研究所报告显示，运动鞋服行业呈现分化特征，户外细分赛道景气度显著高于行业平均。亚玛芬大中华区24Q3收入同比+57%，可隆流水增长近70%，迪桑特+35-40%。未来5年国内运动鞋服仍将受益于运动参与度、运动鞋服渗透率双提升。行业集中度高但品牌格局持续变化，户外赛道与多品牌经营能力是结构性机会核心。
行业总量——中高单位数增长，户外赛道领跑
中国运动鞋服行业未来5年预计保持中高单位数增速，驱动因素来自运动参与度提升和运动鞋服渗透率双增长。但行业内部品牌格局持续变化，近期趋势表现为复古风回归、户外高景气、专业细分垂类崛起。户外细分赛道增速显著高于行业整体——亚玛芬大中华区24Q3收入同比+57%，占集团总收入约20%；安踏集团旗下迪桑特+35-40%、可隆近70%流水增长。越来越多的消费者将户外活动视为生活方式的一部分，户外参与率提升正在重塑运动鞋服行业增长结构。据欧睿数据，户外运动细分市场预计未来五年复合增速在10%以上，显著高于运动鞋服行业整体中高单位数水平。
国际品牌中国区表现分化——户外vs大众
2024年国际运动品牌大中华区业绩呈现显著分化。阿迪达斯大中华区连续六个季度实现质量增长，24Q3同比+9%，通过加强本土化、提升本土供应链响应速度、给予本土团队充分自主决策权等策略成效显著。耐克大中华区FY25Q1（截至2024/8/31）营收同比-3%，受消费环境挑战、各渠道客流下降、售罄降低、市场库存增加及促销加剧影响。亚瑟士24Q3大中华区同比+20%。亚玛芬凭借始祖鸟、萨洛蒙等户外品牌在中国市场持续高增，24Q3大中华区+57%。国际品牌的分化印证了中国运动鞋服市场正从“总量增长”走向“结构性增长”，户外和专业细分赛道成为竞争焦点。中国消费市场正演变成一个“胜者和败者并存的市场”——一些品牌表现非常好，而其他品牌则表现不佳。
本土品牌格局——安踏多品牌领先，特步361度分化
本土运动品牌2024年流水表现亦呈现分化。安踏体育主品牌24Q3录得中单位数增长，FILA同比-低单（受高端可选消费承压影响），迪桑特+35-40%、可隆近70%，多品牌矩阵优势显著。李宁24Q3同比-中单，仍处于调整期。特步24Q3同比+中单位数，361度主品牌+10%、儿童+10%、电商+20%以上。滔搏（国内最大运动鞋服零售商）FY25Q2（对应24Q3自然季）同比-10至-20%低段，反映零售渠道整体承压。行业集中度CR5约70%，但品牌格局持续演变——安踏体育通过“单聚焦、多品牌、全球化”战略持续扩大市场份额，李宁面临品牌重塑挑战，特步和361度在跑步和大众市场保持增长。
投资主线——户外高景气与品牌复苏拐点
运动鞋服行业投资建议聚焦两条主线。户外高景气赛道：户外运动参与率提升趋势明确，亚玛芬（AS.N）大中华区持续高增、安踏体育（2020.HK）旗下迪桑特和可隆保持高速增长，户外赛道高景气有望延续。品牌复苏拐点：NIKE于2024年10月公告新CEO，关注25年NIKE大中华区动销修复；滔搏（6110.HK）作为NIKE、Adidas核心零售伙伴，有望受益于品牌端复苏。本土品牌方面，安踏体育多品牌矩阵完善，户外子品牌（迪桑特、可隆、始祖鸟）增长强劲；李宁处于调整期、等待拐点确认。中长期维度，运动鞋服行业仍具备结构性增长空间，品牌格局变化带来持续的投资机会。
中国运动品牌季度零售流水变动| 品牌 | 24Q1 | 24Q2 | 24Q3 | 趋势 |
|---|
| 安踏主品牌 | 中单 | 高单 | 中单 | 稳健 |
| FILA | 高单 | 中单 | 低单 | 高端承压 |
| 迪桑特 | — | 35-40% | 35-40% | 户外高景气 |
| 可隆 | — | 60% | 近70% | 户外爆发 |
| 李宁 | 低单 | 低单 | 中单 | 调整期 |
| 特步 | 中单 | 10% | 中单 | 稳健 |
| 361度 | 高双 | 10% | 10% | 稳健 |
