长城证券产业金融研究院报告指出，游戏出海正成为中国游戏行业的核心增长驱动力。24Q3自研游戏海外市场收入51.69亿美元（同比+21%，环比+15%），增速较Q2明显提速。据Newzoo，2024年全球游戏市场规模1877亿美元（+2.1%），全球游戏受众34.2亿人（+4.5%）。中国游戏厂商在欧美日韩等发达国家的渗透率仍有较大提升空间，出海赛道景气度持续上行。
出海收入加速增长——24Q3同比+21%，环比+15%
根据伽马数据，24Q3中国自研游戏海外市场实际销售收入达51.69亿美元，同比增长21%，环比增长15%，增速较24Q2明显提速。从出海收入排名看，壳木游戏（神州泰岳子公司）7-9月位列中国游戏厂商出海收入榜第6/6/5名，核心游戏流水维持稳健。24Q3出海收入增速显著高于国内游戏市场增速（国内Q3同比+8.95%），出海正成为游戏行业核心增长极。海外市场空间广阔，根据Newzoo数据，2024年全球游戏受众将增长至34.2亿人（+4.5%），全球游戏市场规模将达到1877亿美元（+2.1%）。
全球市场空间——1877亿美元，中国厂商渗透率仍有提升空间
全球游戏市场持续扩容，欧美日韩仍为核心市场。据Newzoo，2024年全球游戏市场规模1877亿美元，其中亚太地区占比约50%，北美和欧洲合计占比约40%。中国游戏厂商在海外市场的渗透率仍有较大提升空间——在欧美市场，中国厂商在SLG、RPG等品类具备较强竞争力，但在休闲、体育等品类渗透率较低；在日韩市场，中国厂商二次元品类逐步突破，《原神》《崩坏：星穹铁道》等产品持续验证。随着中国厂商研发实力及海外发行能力提升，叠加《黑神话：悟空》等主机游戏带动中国游戏文化影响力提升，出海渗透率有望持续提升。
出海驱动因素——研发实力+海外发行能力+文化输出
游戏出海的驱动力来自三方面。研发实力提升：中国游戏厂商在SLG、RPG、二次元等品类积累了丰富的研发经验，部分品类全球领先。海外发行能力增强：腾讯、网易等头部公司通过投资、自建团队等方式完善海外发行网络，中小厂商通过第三方发行商实现全球化布局。文化输出加持：《黑神话：悟空》全球热销带动中国主机游戏出海加速，中国文化IP在全球影响力提升，利好国产游戏海外认知度提升。政策层面，商务部“千帆出海”计划等政策持续支持文化企业拓展海外市场。
投资标的——腾讯、网易、神州泰岳、三七互娱
腾讯控股（0700.HK）：24Q3游戏收入518亿元（+13%），海外游戏收入145亿元（+9%），《PUBG MOBILE》及Supercell《荒野乱斗》表现强劲，储备《王者荣耀：世界》等。网易（9999.HK）：《永劫无间》手游贡献增量，《燕云十六声》等待上线。神州泰岳（300002.SZ）：壳木游戏位列出海收入榜前六，科幻SLG《代号DL》和文明题材SLG《代号LOA》有望海外上线。三七互娱（002555.SZ）：《寻道大千》《无名之辈》等贡献增量，《斗罗大陆：猎魂世界》已开启测试，出海收入持续增长。
游戏出海核心数据与重点公司| 指标 | 数据 | 变化趋势 |
|---|
| 24Q3出海收入 | 51.69亿美元 | 同比+21%，环比+15% |
| 全球游戏市场规模（2024E） | 1877亿美元 | 同比+2.1% |
| 全球游戏受众（2024E） | 34.2亿人 | 同比+4.5% |
| 腾讯24Q3游戏收入 | 518亿元 | 同比+13% |
| 壳木游戏出海排名 | 7-9月第6/6/5名 | 排名稳定 |
