2024年有色金属行业已进入高波动阶段，各品种定价主线及核心变量均出现不同程度变化。平安证券2025年有色金属行业年度策略报告指出，2025年仍将是各品种核心矛盾持续发酵的一年：贵金属货币属性持续抬升，金价中枢有望进一步上移；工业金属铜铝锡供给受限深度凸显，供需缺口持续放大；能源金属锂镍底部区间确定，边际改善有望带来较大弹性。本文从贵金属、工业金属、能源金属三条主线出发，系统展望2025年有色金属行业的投资机会。
2024年黄金定价主线完成向货币属性的进一步切换。美国债务规模持续攀升（2024年12月突破36万亿美元，GDP占比120.8%），各国央行购金步伐持续，地缘冲突频发，黄金传统定价框架中货币属性和避险属性定价权重抬升，金价中枢持续上行。展望2025年，特朗普政策主张或加大美国二次通胀概率，宽财政及关税政策预计推升通胀水平。同时美元信用面临内外政策共同挤压——关税政策实施或损伤美国贸易链，外汇储备美元份额自2018年后现中枢下移。全球黄金储备2024年10月达3.6万吨同比增长1.2%，央行购金为货币属性提供有效背书。金价上涨与央行购金形成螺旋反馈，预计2025年仍为黄金货币属性持续放大的一年。建议关注山东黄金、中金黄金。
2024年铜价波动率急剧抬升，整体价格中枢实现向上重估，远期资源瓶颈成为新增定价变量。2025年全球铜精矿增量规模约45万吨（Kamoa、Malmyzhskoye、Mirador等），原料端弹性仍弱。加工费层面，2025年长单TC或有较大下行，冶炼利润进一步压缩，减产概率抬升，精铜供应扰动加剧。需求端，特朗普宽财政政策有望推动海外制造业复苏，欧美降息通道下流动性宽松拉动工业需求，国内电网投资（1-10月累计同比20.7%）及新能源汽车（前三季度产量同比+39%）维持高增。全球精铜供需缺口预计从2024年8万吨扩大至2025年37.5万吨，铜价中枢有望上行。建议关注紫金矿业、洛阳钼业。
H3：工业金属-铝——供应弹性难寻，新能源领域驱动需求高增
2024年电解铝产业链核心矛盾集中于氧化铝，2025年定价将聚焦自身基本面供需矛盾。国内电解铝年化运行产能4368万吨逼近天花板，产能利用率约92%，受电力不稳定性影响未来产量增速逐步放缓。海外未来几年增量节奏或不及预期。需求端，新能源领域引领增长，全球新能源汽车用铝及光伏用铝维持快速增长，地产拖累逐步减弱。全球电解铝供需缺口预计从2024年84万吨扩大至2025年167万吨，铝价值中枢有望向上重估，产业链利润将自氧化铝向电解铝再平衡。建议关注天山铝业、中国铝业、神火股份、云铝股份。
有色金属各品种2025年核心数据预测| 品种 | 核心指标 | 2024E | 2025E | 趋势 |
|---|
| 黄金 | 金价中枢 | 高位运行 | 进一步抬升 | 货币属性持续 |
| 铜 | 全球供需缺口（万吨） | -8.2 | -37.5 | 缺口扩大 |
| 铝 | 全球供需缺口（万吨） | -84.3 | -167.5 | 缺口扩大 |
| 锡 | 全球供需缺口（万吨） | -1.3 | -2.6 | 缺口扩大 |
| 锂 | 供需过剩（万吨LCE） | 7.1 | 15.7 | 过剩扩大但增速放缓 |
| 镍 | 供需过剩（万吨） | 2.0 | 8.5 | 底部确认 |
H3：能源金属——锂供给出清过剩收窄，镍底部确认等待破局
锂：2024年锂价持续低迷下资源端开启出清，澳矿Cattlin减产、Finniss/Baldhill停产，部分远期规划产能推迟。全球锂资源供应增速从2024年30.5%放缓至2025年19.8%，增量约26万吨LCE。需求端动力电池及储能维持高景气（1-10月产量同比+38.3%），碳酸锂库存拐点显现进入持续去库，供需格局边际改善，成本支撑渐强。镍：印尼中间品部分项目延迟投产，产业链利润率中枢显著下行，最具成本优势的一体化项目利润降至历史低位。印尼政府资源保护倾向抬升，未来矿端政策扰动或仍频繁。成本支撑下镍价或已进入底部区间，固态电池远期量产将带来新需求增长极。建议关注中矿资源、天齐锂业、华友钴业。
