国信证券2024年12月天然铀报告梳理了全球主要铀矿企业，包括哈原工（KAP，全球最大铀矿生产商）、卡梅科（Cameco，全球第二大）、中广核矿业（东亚唯一上市铀矿企业）及中国铀业（A股待上市）。在铀价上行周期中，资源端企业受益最为直接。本文基于报告数据，分析铀矿企业的资源禀赋、产量规模与投资价值。
KAP——全球最大铀矿生产基地，依托哈萨克斯坦国家资源
KAP是哈萨克斯坦国家运营商，2009年以来一直是天然铀矿开采世界领导者。2018年11月在阿斯塔纳和伦敦上市。2023年营收14350亿坚戈（折199亿人民币），净利5803亿坚戈（折80亿人民币）。公司在哈萨克斯坦26个矿床运营14项采矿资产，均采用地浸法开采，2023年产量21100吨，权益产量11169吨，产品销往亚洲45%、美洲26%、欧洲29%。
2024年受硫酸短缺影响产量指引下调至2.1-2.25万吨，2025年计划2.5-2.65万吨，低于此前目标。KAP预测天然铀产量2027年左右达到3.1-3.2万吨峰值后逐年下行，2034年降至2万吨以下。2026年起铀矿税从6%升至9%以上。公司是铀价上行的最大受益者，但短期供给约束制约产量释放。
Cameco——全球第二大铀生产商，西屋电气战略布局
Cameco是全球第二大铀生产商，2023年营收25.88亿美元（折189亿人民币），净利3.61亿美元（折26.3亿人民币）。铀部门营收占比80%，燃料服务部门拥有全球最大商业铀精炼厂和21%初级UF₆转化能力。2023年权益产量8065吨铀。
核心资产：麦克阿瑟湖（持股69.8%，品位6.72%，2024年预计7308吨，满产9615吨）、雪茄湖（持股54.5%，品位17.03%，2024年预计6923吨满产）、哈萨克JV Inkai（持股40%，2024年预计2962吨）。2023年完成对西屋电气49%股权收购，布局AP1000核电技术，从铀矿生产向核燃料全产业链延伸。
中广核矿业——东亚唯一上市铀矿企业，背靠中广核集团
中广核矿业是东亚唯一上市铀矿企业（1164.HK），2015年剥离非核心业务专注铀资源开发和天然铀贸易。2023年营收74亿港币，净利4.97亿港币，公司主要利润由矿山投资贡献。
公司旗下四座铀矿均在哈萨克斯坦（与哈原工合作，中广核矿业49%、哈原工51%），2023年权益产量1277吨，未来有望提升至1700吨。此部分铀矿为自有矿山包销，根据集团框架协议出售至中广核集团。中广核并网容量约32GW，年需天然铀6400吨，自有资源对集团保障比例约20%，资源开发动力较强。集团持有纳米比亚湖山铀矿54%，年产约6500吨U₃O₈（折5500吨铀），为中广核集团天然铀产品供应基地。
中国铀业——A股待上市铀矿标的，资源自给能力突出
中国铀业主营天然铀生产及放射性共伴生矿产资源综合利用，2024年6月递交上市招股书（A24002.SZ），控股股东为中核铀业。2023年营收148亿元，净利13亿元，铀矿利润占比超50%。
公司旗下六座矿山：五座在国内（新疆、广东和内蒙古），一座在纳米比亚罗辛铀矿（68.62%）。罗辛铀矿产能4500吨U₃O₈（折3825吨铀），2021-2023年产量分别为2882/2659/2920吨U₃O₈。中核集团并网容量约24GW，年需天然铀4800吨，公司投资铀矿资源基本可实现自给。公司是国内铀矿自主可控的核心标的，上市后有望借助资本市场加速资源扩张。
