永辉超市是本轮商超调改浪潮中规模最大、节奏最快的参与者。截至2024年11月30日，永辉已调改21家门店，多数调改店开业当日销售额是调改前的5-10倍，首个调改店已实现盈利。调改店三个月实现盈亏平衡的节奏验证了“胖东来模式”的可复制性。永辉预计2025年春节前调改40-50家，2025年全年100家。浙商证券报告认为，永辉调改的核心并非表面装修，而是供应链的重塑——成立质管部、推进去KA化、建设中央厨房、优化自有品牌（前三季度营收14.99亿元），正在向“真正的零售商”转型。
21家已调改，100家在路上——永辉调改节奏加速
永辉超市的调改步伐正在加快。截至2024年11月30日，已调改门店21家，从6月郑州信万广场首店到11月密集开出8家新调改店。调改效果持续验证：郑州信万广场店开店当日销售额188万元（调改前13.9倍），西安中贸广场店151万元（7.6倍），北京喜隆多店170万元，深圳卓悦汇店183万元。多数调改店开店当日销售额是调改前的5-10倍。
从盈利能力看，首个开业的郑州信万广场店截至9月30日日均营收约153万元，并于9月实现盈利。永辉的第二家调改店接近三个月时间基本达到盈亏平衡水平。调改店三个月实现盈亏平衡的节奏得到初步验证。
资金储备充足。截至2024年9月底，永辉包含理财的总现金资产约80.5亿元，扣除银行贷款后的净现金约28亿元，均明显高于年初水平，为后续战略转型中的门店网络优化、供应链调整和标杆店调改提供长期资金支持。
调改内容涉及五大方面：强化熟食烘焙、增加胖东来自有品牌产品、因地制宜进行选品、优化卖场动线（取消堆头）、优化服务（增加便民服务区）。核心是观察消费者的复购率，而非短期客流。
供应链重塑——质管部、中央厨房与去KA化
调改的表面是门店装修，底层是供应链革命。永辉在2024年第三季度成立质管部，力图提升商品品质，食百标品部门逐步“去KA”，由副总裁黄林负责。质管部的成立意味着永辉开始从源头把控商品质量，食百也要品控，也要监管供应商品质。
中央厨房是永辉供应链建设的重点。现在每个省区市场都要求建设中央厨房，福建烘焙的中央工厂已在投建。调改店里，熟食一部分是自营，很多地方特色是联营；烘焙以自营为主，熟食自营比例不断扩大。供应链提升需要时间，但方向明确——逐步建立自身的能力，同时开放与优秀供应商合作。
自有品牌开发理念正在转变。截至2024年9月30日，自有品牌营收14.99亿元（占比2.75%），SKU279支（生鲜84支、食用品195支）。理念转变体现在两个方面：产品经理从用户角度研究需求，开发有品质的商品；与供应商合作伙伴共同成长，利他思维。源头直采方面，2023年已合作寻源厂家101家，建立19个自有种植/养殖基地，搭建源头直采项目27个。
物流体系支撑调改扩张。2024年上半年全国物流作业总额252.5亿元，全国物流中心29个（常温20个、定温9个），配送范围覆盖全国29个省市，物流总运作面积80万平方米。食品安全方面，上半年组织实施全国五色卡检核，现场审核完成940家门店。
即时零售协同——调改店的“溢出效应”
永辉较早布局线上业务。2024年上半年线上业务营收78.4亿元（占营业收入20.8%），自营平台和第三方到家销售额占比分别为54%和46%，自营平台月平均复购率为47.3%。通过公告数据计算，单个门店日均单量约571单，客单价约89元。
调改店带来“溢出效应”——调改门店在商品端优化选品、强化熟食和烘焙，初期主要服务到店客户，随着供给增加，调改店发展线上到家业务。这与山姆中国的路径类似——山姆中国线上占比已超过一半。调改店线上到家业务有望进一步扩大永辉的服务半径和覆盖群体。
永辉生活注册会员数已突破2亿，数字化会员体系为调改店的新客获取和老客复购提供了数据基础。调改店在优化SKU和强化差异化品类后，线上用户画像和购买行为的变化将是观察调改长期效果的重要指标。
表：永辉超市调改门店效果与规划| 时间节点 | 调改门店数 | 开店当日销售额 | 盈利能力 |
|---|
| 2024年6-11月 | 21家 | 调改前5-10倍 | 3个月盈亏平衡 |
| 2025年春节前 | 40-50家 | — | 预计延续调改节奏 |
| 2025年全年 | 100家 | — | 关注盈利持续性 |
盈利拐点与估值逻辑——从“门店数”到“单店效率”
永辉调改的核心逻辑是从“门店数量扩张”转向“单店效率提升”。2023年永辉关闭了部分亏损门店（门店数从2022年约1050家减少至2023年1009家），但调改店的单店收入正在验证新模式的效果。2023年单店收入0.85亿元（同比-10%），但调改店的日均营收远超调改前水平。
调改店三个月实现盈亏平衡的验证，意味着“胖东来模式”在大规模连锁超市中的可复制性得到初步确认。随着调改门店数量的增加和供应链能力的增强，调改店的盈利能力有望进一步改善。资金储备方面，扣除银行贷款后的净现金约28亿元，为调改进程提供了充足的安全垫。
零售行业的估值逻辑正在从“门店数量×单店收入”转向“复购率×客户生命周期价值”。永辉调改的核心是观察复购率——消费者是否愿意持续光顾调改店、是否愿意为优质商品和购物体验支付合理价格。2025年100家调改店的运营数据将成为验证这一估值逻辑的关键依据。
