血制品行业正呈现供需两旺、整体紧平衡的格局。光大证券静丙行业深度报告指出，2023年国内静丙销售额达106亿元同比增长27%，2024年上半年全国多地公立医院静丙呈现短期缺货或供给不足。据中国原发性免疫缺陷患者公益组织开展的调查，300多名受访患者中43.23%反映医院采购不到药物、26.13%反映药物用量不够。2023年国内采浆量超12000吨，供给端持续扩容，但静丙供不应求态势延续。本文从需求端景气度、供给端产能、竞争格局三个维度，全面解析血制品行业的供需格局与投资逻辑。
需求端景气——新冠疫情后静丙认知度跃升，需求刚性持续
新冠疫情是静丙终端需求跃升的关键催化。疫情期间静丙被纳入多个诊疗指南（儿童腺病毒肺炎诊疗规范、儿童肺炎支原体肺炎诊疗指南等），加速了医生和消费者对静丙的临床认知。更重要的是，疫情后静丙需求的增长并非短期脉冲——23Q4及24Q1静丙销售额较21Q4及22Q1仍有20%和17%的增长，表明终端需求已经完成了结构性上移。根据PDB国内全渠道放大数据，23Q2及23Q3静丙同比增速分别为32%和30%，远超白蛋白（0%和8%）和血制品整体（16%和22%）。2024年4-5月，陕西商洛、河北张家口、广东清远、湖北孝感、河南开封、安徽合肥等多地公立医院均存在短期内丙球缺货问题，甚至部分一线城市也出现静丙短缺。静丙需求的刚性来源于其不可替代的临床价值——在原发性免疫缺陷患者中，静丙是维持生命的必需药物，替代疗法无可替代。随着中国老龄化程度不断加深，静丙的临床需求有望长期保持稳健增长。
供给端产能——采浆量超12000吨，浆站资源稀缺性凸显
2023年国内整体采浆量超12000吨，保持较快增长。天坛生物2023年采浆量2415吨（约占行业20%），在营浆站80家；上海莱士采浆量突破1500吨，浆站44家；华兰生物采浆量1342吨，浆站32家；派林生物采浆量超1200吨，浆站38家。血制品行业具备极高政策壁垒——新浆站获批需经省级卫健委审批，且单采血浆站设置受区域规划限制，浆站资源具有高度稀缺性。近年国内新增获批浆站主要集中于龙头企业（天坛生物、上海莱士、华兰生物等），行业采浆量有望持续稳定增长。供给端产能释放相对缓慢（新浆站从获批到成熟采浆通常需3-5年），而需求端增速更快，供需缺口短期内难以弥合。血制品企业整体经营向上趋势显著，行业呈现供不应求格局。
H3：竞争格局——天坛生物批签发占比24%居首，行业集中度较高
国内静丙竞争格局较为集中，天坛生物2020年静丙批签发量占比约24.1%排名第一，2023年采浆量2415吨约占行业总采浆量20%。2023年部分血制品公司静丙销售额：天坛生物约18亿元、上海莱士约16亿元、华兰生物约9亿元、博雅生物约5.5亿元。行业特征：1）高政策壁垒：血制品企业设立和浆站审批受严格监管，新进入者几乎不可能；2）高集中度：前五大企业占据主要采浆量和批签发份额；3）强定价权：供不应求格局下龙头企业具备提价能力；4）稳健现金流：血制品需求刚性，经营现金流持续稳健。从DCF估值看，血制品行业2024年整体估值达3797亿元，2036年行业净利润有望达328亿元。血制品具备长期稳健增长基础，行业增长确定性较强，静丙供不应求格局有望长期维持。
