特高压正从"常规直流"迈向"柔性直流"的新时代。2025年预计开工的藏东南-粤港澳、巴丹吉林-四川、疆电-川渝三条特高压线路均将采用柔性直流输电技术，柔直换流阀价值量约为常规直流的3-5倍。中银证券研究报告指出，柔性直流在孤岛输电、城市电网增容、海上风电送出等场景具备不可替代的技术优势，规模化应用将显著提升换流阀环节的市场空间，国电南瑞、许继电气、中国西电等头部供应商有望深度受益。
特高压项目储备丰富，2025年柔直规模化应用元年
2024年5月，国家能源局发布《关于做好新能源消纳工作保障新能源高质量发展的通知》，明确提出加快推进新能源配套电网项目建设。根据文件附件，2024年年内将开工"2交3直"特高压线路，包括阿坝-成都东、大同-天津南、陕北-安徽、蒙西-京津冀、甘肃-浙江。预计2025年开工的藏东南-粤港澳、巴丹吉林-四川、疆电-川渝三条线路均采用柔性直流输电技术，标志着柔直技术正式进入大规模应用阶段。2024年国网已发布五批次特高压设备招标，累计规模179.29亿元。2024年计划开工4-5条线路，开工条数同比基本持平。但柔性直流占比提升将使特高压投资结构发生显著变化，换流阀环节的价值量占比有望从常规直流的约10%提升至柔直的20%-30%。
柔直技术优势显著，适用场景持续拓展
柔性直流输电相比常规直流具备五大核心优势。其一，无需依赖有源电网——常规直流需依靠电网完成换相，而柔直受端系统可为无源网络，因此可向孤岛供电。其二，无需无功补偿，节省占地面积。其三，无换相失败风险，系统稳定性更高。其四，适合构成多端直流系统，可灵活调配潮流。其五，有功与无功可独立控制。基于上述优势，柔直在孤岛输电（如海上风电送出）、城市配电网增容改造、电网背靠背互联等场景中具备不可替代性。2024年以来，国网陆续完成新疆-川渝、甘肃-四川两条柔直线路的可研招标，柔直技术渗透率正从示范项目阶段进入规模化应用阶段。
表3：柔直特高压项目可研招标情况| 项目名称 | 招标批次 | 技术要求 | 可研完成时间 |
|---|
| 甘肃-浙江 | 2023年第四次服务招标 | ±800kV柔直换流站各1座 | 2023年11月 |
| 蒙西-京津冀 | 2023年第五次服务招标 | ±800kV柔直换流站各1座 | 2023年11月 |
| 新疆-川渝 | 2024年第二次服务招标 | ±800kV柔直换流站各1座 | 2024年9月 |
| 甘肃-四川 | 2024年第三次服务招标 | ±800kV柔直换流站各1座 | 2024年12月 |
换流阀价值量跃升3-5倍，核心供应商弹性最大
柔直与常规直流的本质差异在于核心电力电子器件——常规直流使用晶闸管（半控型），柔直使用IGBT（全控型）。IGBT成本远高于晶闸管，导致柔直换流阀价值量大幅提升。根据不完全统计，柔直换流阀单线路价值量通常是常规直流换流阀的3-5倍。以典型项目对比：如东海风柔性直流项目（±400kV，1100MW）换流阀中标价7.45亿元，单线路价值量6.77亿元/GW；哈密-重庆常规直流项目（±800kV，8000MW）换流阀中标价12.24亿元，单线路价值量仅1.53亿元/GW。柔直单线路价值量约为常规直流的4.4倍。在柔直技术渗透率持续提升的背景下，换流阀市场空间有望实现快速增长。国电南瑞在柔直换流阀领域市占率领先，许继电气、中国西电、荣信汇科同样具备供货能力，头部供应商将显著受益于柔直规模化带来的市场扩容。
IGBT国产化加速，柔直产业链自主可控可期
柔直换流阀成本结构中IGBT模块占比最高。目前国内柔直工程IGBT主要依赖英飞凌、ABB等海外供应商，但国产替代进程正在加速。国内IGBT企业在高压、大功率领域的技术突破已初见成效。柔直产业链的自主可控不仅关乎成本下降空间，更关系到供应链安全。随着国产IGBT在柔直领域的验证与导入，柔直换流阀成本有望进一步下行，进而推动柔直技术在更多场景中的经济性改善。从投资角度看，换流阀供应商与IGBT国产化两条主线均值得关注。换流阀环节受益于"柔直渗透率提升×单线路价值量提升"的双重逻辑，是特高压板块中成长弹性最大的细分方向。
