国泰君安2024年12月基础化工行业报告指出，钛白粉行业正处格局重塑的关键阶段。海外钛白粉产能增长基本停滞，Chemours于2023年关闭中国台湾工厂，Venator关停意大利Scarlino和德国Duisburg生产线，早期装置老化退出趋势明显。中国钛白粉产能持续增长，但行业集中度低，欧盟、巴西接连反倾销压制行业景气度，景气承压下格局有望再演绎。当前行业利润集中于上游钛精矿端，龙佰集团配套超百万吨钛精矿产能。本文基于报告数据，分析钛白粉行业的格局变化与投资机会。
海外产能停滞，中国钛白粉产能持续增长
过去20年里海外钛白粉产能增长已经停滞，且部分早期装置运行周期过长、老化严重、规模偏小、盈利差，在过去的几年里持续退出。Chemours于2023年关闭位于中国台湾的工厂，Venator于2023年永久关停意大利Scarlino（8万吨/年）和德国Duisburg（5万吨/年）硫酸法生产线。
全球仅美洲与欧盟有相对充足的本土钛白粉产能。中国产能占全球55%、美国占15%、德国占5%。中国钛白粉产能持续增长，随产品质量及出口量的提升，开工率仍保持相对高位。但行业集中度低，景气承压下格局有望再演绎。
反倾销接连落地，行业景气度承压
欧盟、巴西接连对中国钛白粉发起反倾销调查，行业景气度承压。从供需格局看，全球仅美洲与欧盟有相对充足的本土钛白粉产能，进一步反倾销的可能性降低。钛白粉需求约700万吨级，涂料需求占钛白粉总需求58%，塑料领域占22%，与经济增长高度相关。
当前钛白粉环节盈利承压，行业利润集中于上游钛精矿。相较于2024年中报，随反倾销接连落地压低行业景气度，行业利润向矿端集中。2026年前矿端新增供给压力有限，海外企业中短期供给较为稳定，新增产能部分为替换即将枯竭矿山产能。
龙佰集团——成本优势成就中国第一，资源端增量确定
2016年完成龙蟒钛业并购后，龙佰集团成为亚洲第一、全球第四大钛白粉企业。随着氯化法钛白粉投产，公司钛白粉总产能达151万吨，成为全球产能最大的钛白粉生产企业。公司成本优势显著，配套超百万吨钛精矿产能，2024H1生产钛精矿104.56万吨。
矿端利润是龙佰钛白粉重要的利润组成部分。中短期内国内新增产能集中于龙佰集团，预计2025年末实现年产钛精矿248万吨/年，铁精矿760万吨/年。公司资源配套有望于2025年底再强化。钛矿景气度仍维持高位，矿端利润将为公司提供坚实的盈利基础。
钛白粉行业集中度有望提升
我国钛白粉行业集中度低，景气承压下格局有望再演绎。海外产能持续退出，中国产能持续增长但行业盈利承压，部分成本劣势企业将面临经营困难，行业整合有望加速。
2026年前钛精矿供给压力有限，矿端景气度或仍可维持高位。据测算，2024-2026年钛精矿供需缺口维持230-398万吨，矿端议价能力强。龙佰集团凭借上游资源配套和规模优势，有望在行业整合中持续扩大市场份额。
