水泥行业正站在供给侧改革的历史分水岭上。2016年国办发34号文开启了以“错峰生产”和“严禁新增”为核心的第一阶段改革，推动行业利润从518亿元飙升至1867亿元的历史峰值。但2022年以来需求超预期下滑、错峰效力减弱、企业超产普遍，行业再度陷入困境。天风证券最新研究报告指出，水泥供给侧改革正迈入以“环保、双碳”为核心的第二阶段，超产管控趋严、碳交易落地深化，有望推动行业实现真正的产能出清，利润有望走出相对底部。
水泥供给侧改革“两步走”——从“减产量”到“减产能”的范式转换
水泥行业供给侧改革的历程整体可分为“两步走”【8†L11-L13】。第一步以2016年国办发34号文为标志，通过对新增产能的严格控制和全国范围内错峰生产的推广，实现了“减产量”的效果——行业利润从2016年的518亿元快速增长至2018年的1546亿元，2019年更达1867亿元的历史新高【12†L4-L8】。但错峰生产的局限性也在暴露：不同省份政策力度不一、需求下行预判难度增加、头部企业战略从“保利润”转向“阶段性保份额”，传统协同关系被打破【12†L24-L27】。当前水泥行业正逐渐进入供给侧改革的第二阶段，未来有望借助环保、双碳政策以及企业并购重组等市场化行为来实现实际产能的退出【21†L2-L5】。2024年以来，超低排放意见、新版产能置换办法、碳交易方案等政策密集出台，标志着改革进入深水区【13†L31-L33】。
超产——被忽视的供给侧“灰犀牛”
当前水泥行业“超产”现象普遍，使得供给过剩压力进一步加大【13†L8-L10】。据中国水泥网消息，南方某省2023年度45条在产熟料生产线中，29条线存在超产现象，占比70.73%，超产率全部高于10%，最高达70.49%；西部某省91条在产熟料线中，66条存在超产，占比72.5%【13†L10-L13】。预计目前国内水泥行业超产率可达30%以上，按照2024年底全国水泥熟料设计产能17.24亿吨计算，实际生产能力或可达22.4亿吨【13†L14-L16】。超产对错峰生产的执行造成严重干扰——企业虽然可以在需要停产的时段关停产能，但在正常开窑期间通过超产弥补产量，使得错峰生产的政策效能大大减弱【13†L16-L18】。超产现象的背后是多重因素叠加：部分地方政府为招商引资违规“批小建大”；生产工艺不断升级使企业通过技改提升实际产能【13†L14-L16】。据可得数据，江西、河南等13个省份平均超产率约7%，保守估计超产产能约1.2亿吨，乐观情景下可达5.1亿吨【16†L29-L31】【17†L2-L4】。
表1：部分省份水泥熟料超产情况| 区域 | 在产产线（条） | 超产产线（条） | 超产占比 | 最高超产率 |
|---|
| 南方某省 | 41 | 29 | 70.73% | 70.49% |
| 西部某省 | 91 | 66 | 72.5% | — |
| 13省平均 | — | — | 约7%（平均超产率） | — |
产能置换新规——推动备案产能与实际产能统一
2024年10月工信部发布《水泥玻璃行业产能置换实施办法（2024年本）》，最重要的变化在于对产能核定方式进行了完善【14†L15-L18】。新规取消以水泥回转窑窑径为依据核定产能的规定，推动备案产能与实际产能统一【14†L18】。同时，新规加强与能效环保政策协同：能效达不到基准水平的水泥熟料产能不能作为指标使用，新建生产线须达到能效标杆水平，环保绩效水平须达A级【14†L18-L20】。此外，新规遏制了闲置产能的再盘活——2024年以来连续两年每年运转天数不足90天的水泥熟料产能不能再作为指标使用【14†L20】。若按照1.5：1的比例对超产产能进行指标补齐，中性情景下有望带动行业实际产能下降5亿吨（22.5%）【17†L4-L6】。政策释放的积极信号在于，随着需求中枢下移和市场对未来盈利预期的下降，企业将更有动机利用置换办法实施存量项目改建或补充指标产能的置换，通过主动瘦身优化自身产能结构【16†L27-L29】。
碳交易——限制超产最有效的手段
水泥行业纳入碳交易或是针对水泥限产最有效的手段【20†L16-L18】。9月15日生态环境部印发全国碳交易方案（征求意见稿），明确2024-2026年为启动实施阶段，采用绩效评价法；2027年开始进入深化完善阶段，配额分配方法由绩效评价法逐步转向基准法【18†L8-L10】。碳交易政策之所以有效，在于每条生产线按照备案产能每年获批的碳指标是固定的，超产部分只能外购碳指标，这将加大水泥企业超产的成本，降低企业超产的意愿【20†L16-L18】。以华新水泥为例，2023年单吨熟料CO₂排放量为0.805t【20†L14-L16】。参考广东省碳交易试点规定的4000T/D以上熟料生产线基准值0.884t，单条日产5000吨熟料生产线（年运行300天）将获约12万吨富余碳配额【20†L16-L19】。按照2023年火电企业碳排放权交易68元/吨的履约价格计算，对应收益约816万元【20†L16-L18】。第一阶段管控相对宽松、不预设配额绝对总量，对生产端影响有限；但2027年后配额逐步收紧，强度指标好的企业将充分发挥优势【18†L10-L12】。碳交易相较于环保监测的优势在于执行成本更低——环保部门监测企业日产量需配备仪器仪表、费时耗力，而碳交易通过市场化机制自动实现约束【13†L18-L20】。
