中国水泥行业的产能出清远未结束。2023年水泥产量相较于2014年24.8亿吨的历史峰值已回落至约82%的水平，但参考美日发达国家经验，产量底部或在峰值50%-60%的位置【5†L29-L33】。与此同时，2500吨/日及以下的中小产能仍高达3.7亿吨，占总产能的21%【18†L4-L6】。天风证券研究报告从国际对标、产能结构、政策窗口三个维度，系统测算水泥行业的产能出清空间与时间节奏。
国际对标——中国水泥产量仍有20%-30%下降空间
从两个角度对比美日发达国家水泥产量变动情况，可以大致勾勒中国水泥产量的底部区间。一方面参考产量见顶回落的幅度：美国水泥产量自2005年高位回落至2009年低位的幅度为64%，日本自1997年回落至2010年幅度为52%【5†L29-L31】。借鉴发达国家经验可粗略得出回落见底位置约为峰值50%-60%附近【5†L31】。中国2023年水泥产量相较于2014年高位已回落至82%水平，未来可能仍有20%-30%产量需要持续出清，产量底或在12-15亿吨附近【5†L31-L33】。另一方面参考人均水泥需求变动：高峰时期美国/日本人均水泥需求量分别为0.36/0.59吨/人，底部时期约为0.21/0.30吨/人，2021-2023年均值为0.28/0.38吨/人，相当于高峰时期的76%/63%【5†L35-L37】。中国高峰时期人均水泥需求达1.80吨/人，假设中长期中枢稳定在1.25吨/人（即高峰时期的70%），据联合国预测2030/2050年中国总人口约为139912/129730万人，对应2030/2050年水泥产量分别约为17.5/16.2亿吨，较2023年产量仍有16%/25%的下降空间【5†L37-L39】。
表2：美日水泥产量见顶回落幅度对比| 国家 | 峰值年份 | 峰值产量（亿吨） | 底部年份 | 底部产量（亿吨） | 回落幅度 |
|---|
| 美国 | 2005 | 约1.0 | 2009 | 约0.36 | 64% |
| 日本 | 1997 | 约0.94 | 2010 | 约0.45 | 52% |
| 中国 | 2014 | 24.8 | 2023 | 约20.3 | 18% |
中小产能——3.7亿吨“长尾”待出清
中国水泥行业的产能结构呈现显著的“长尾”特征。据卓创资讯统计，2500吨/日及以下的产线共515条，年产能达3.7亿吨，占行业总产能比重约为21%【18†L4-L6】。3000-5000吨/日（不含5000T/D）的产线共242条，年产能达2.6亿吨，占比约为15%【18†L4-L6】。两者合计，5000吨/日以下的中小产能共6.3亿吨，占总产能的37%【18†L4】。“十四五”以来，多地已明确要求淘汰2500t/d及以下生产线，时间节点设在2025年之前【18†L4】。从区域分布看，中小产能分布广泛，在超产产能补充有效指标的窗口期，中小产能有望迎来集中退出潮【18†L6】。当前水泥行业利润端已表现出企稳迹象，在政策驱动及企业利润诉求增长下自我约束力加强的双重推动下，四季度利润有望开始走出相对底部【21†L5-L7】。
超产产能——1.2-5.1亿吨的“隐形供给”
超产产能是当前水泥行业供给端最大的“隐形变量”。据可得数据，江西、河南等13个省份平均超产率约7%，按全国水泥熟料在产产能17.24亿吨计算，保守估计超产产能约1.2亿吨【16†L29-L31】。而根据业内经验，水泥熟料生产线平均超产率可能在30%，乐观情景下预计超产产能约5.1亿吨【17†L2-L4】。若要对超产产能进行指标的等量补齐，按照1.5：1的比例，则有望带动行业实际产能下降1.8-7.7亿吨，中枢水平预计5亿吨【17†L4-L6】。产能置换新规的出台为超产产能的规范提供了制度通道——企业可通过购买或置换产能指标来补齐超产部分的合规产能，无法补齐的产能将面临退出【16†L27-L29】。在需求持续下行的背景下，超产产能的出清将成为决定行业供需再平衡的关键变量。
出清时间节奏——2025年窗口期与2027年深化期
水泥行业的产能出清并非一蹴而就，而是有明确的政策时间表【21†L5-L7】。短期来看（2024-2025年），错峰生产仍是调节供需平衡最有效的手段【21†L5】。进入2025年后，随着限制超产政策的逐步趋严，倒逼企业通过补足超产指标等方式退出中小产能，行业有望开始实现真正意义上的产能出清【21†L5-L7】。中期来看（2025-2027年），新版产能置换办法进入执行深化期，备案产能与实际产能的统一将逐步落实，无法补齐指标的产能将加速退出【14†L18】。长期来看（2027年以后），碳交易将进入深化完善阶段，配额分配由绩效评价法转向基准法，出清力度将有望进一步加大【21†L5-L7】。水泥行业正站在从“减产量”到“减产能”范式转换的关键节点，产能出清的空间与时间节奏已逐步清晰。
