方正证券研究所报告显示，山姆会员店和Costco为代表的选品模式商超在中国加速扩张。山姆中国FY24销售额843亿元（47家门店），FY25预计新开6家、FY26预计新开11家。Costco毛利率稳定12-13%（vs传统KA 20-25%）、存货周转率12次/年（vs传统KA 6-8次/年），通过低加价率和高周转实现高效运营。选品模式商超的崛起正在重塑中国消费品渠道格局，具备优质供应链和创新能力的供应商率先受益。
山姆中国扩张加速——FY26目标新开11店
山姆会员店在中国持续保持高速扩张。截至2024年12月初，山姆中国共51家门店，2023年实现销售额843亿元。根据现有门店规划，FY25（截至2025年1月）预计新开6家门店，FY26（截至2026年1月）预计新开11家门店，较此前每年6-7家的开店速度明显加快。山姆在中国的成功验证了“会员制+精选SKU+高品质低价”模式在中国消费市场的可行性，单SKU体量约2000万元（23年800亿/4000个SKU），为大单品供应商提供了巨大的销售爆发空间。
Costco模式解析——低毛利率+高周转的核心竞争力
Costco毛利率长期稳定在12-13%，显著低于传统KA大卖场（20-25%），坚持低加价率的高性价比策略。在显著低于同业的毛利率下，Costco通过精简SKU（约4000个）和打造爆款单品，维持存货周转率约12次/年，远高于传统KA卖场（沃尔玛8-9次、永辉6-7次、高鑫零售7-8次）。高周转率驱动更高ROE，验证了选品模式的核心竞争力。Costco中国2023年55亿元销售额（5家门店），仍处早期阶段，但单店效率极高，未来扩张空间可期。
传统KA卖场承压——永辉大润发收入停滞门店增长
与传统会员店形成鲜明对比，传统KA大卖场表现持续承压。永辉超市2014年收入430亿元、门店337家，2023年收入786亿元、门店1009家——收入增长83%但门店增长199%，单店收入显著下滑。大润发2014年857亿元/304家，2023年772亿元/528家，收入下降10%门店增长74%。华润万家从1040亿元/4127家降至826亿元/2694家。传统KA卖场“收进场费+多级经销商”模式在消费者追求质价比的趋势下竞争力持续减弱。
选品模式对消费品供应商的影响——大单品爆发+集中度提升
山姆和Costco单SKU体量巨大（山姆平均2000万元/SKU），上游供应商导入后可快速起量。休闲食品行业中，盐津铺子蛋皇鹌鹑蛋山姆月销10万+，有友食品无骨鸭掌月销10万+，甘源食品芥末味夏威夷果持续位列坚果热度榜TOP1。零食量贩系统同样采用直采模式，鸣鸣很忙集团1.4万家、万辰集团1万家门店，CR2约70%，单SKU体量约1875万元。下游零售集中度的提升将带动上游优质供应商份额提升，具备产品创新和供应链能力的企业有望在本轮渠道变革中获得超越行业的增长。
选品模式商超vs传统KA大卖场核心指标对比| 指标 | Costco（选品模式） | 传统KA（沃尔玛/永辉） |
|---|
| 毛利率 | 12-13% | 20-25% |
| 净利率 | 约2% | 1-3% |
| 存货周转率 | 约12次/年 | 6-9次/年 |
| SKU数量 | 约4000个 | 数万个 |
| 单SKU体量 | 约2000万元 | 较低 |
| 选品模式 | 精选爆款 | 全品项 |
