国泰君安2024年12月基础化工行业报告指出，根据《基加利修正案》，2024年起三代制冷剂（HFCs）配额正式落地，供给确定下长景气周期开启。《2025年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》明确2025年生产配额总量18.53亿吨CO2，与2024年相同，并增发R32内用配额4.5万吨。巨化股份拥有配额23.99万吨占比30.08%，控股飞源化工后达37.48%，为行业绝对龙头。本文基于报告数据，分析三代制冷剂配额政策与行业格局。
环保政策驱动制冷剂升级换代
联合国签订环境保护公约限制对臭氧层有不利影响的活动。二代制冷剂HCFCs在我国目前处于削减阶段，根据《蒙特利尔议定书》，2025年削减67.5%，2030年削减97.5%。受议定书影响，我国HCFCs生产配额在近10年中大幅削减，截止2023年已削减49.6%，未来供给将进一步加速递减。
三代制冷剂以R32为代表，ODP为0，GWP为677，综合环境性能较好。根据《基加利修正案》，发展中国家应在2020-2022年HFCs使用量平均值基础上，于2024年冻结消费和生产，自2029年开始削减，到2045年削减至基准值20%以内。
配额政策落地，三代制冷剂供给刚性确定
2025年度HFCs生产配额总量/内用生产配额为18.53亿吨CO2/8.95亿吨CO2，与2024年相同。2025年安排两次HFCs配额调整（4月30日前和8月31日前）。2025年增发R32内用配额4.5万吨。
三代制冷剂再现“一超多强”竞争格局。巨化股份拥有配额23.99万吨，占比30.08%，考虑到控股飞源化工后，配额占比达37.48%，为三代制冷剂绝对龙头。三美股份/昊华科技/东岳集团拥有配额12.23/10.56/8.22万吨，占比15.33%/13.2%/10.3%，其他主要企业占比5%-10%不等，行业集中度CR3达66.01%。
制冷剂需求保持增长，景气周期开启
制冷剂应用于空调、冰箱、工业制冷、商业运输等领域。未来空调、冰箱、冰柜和汽车保有量的持续增加，将持续拉动制冷剂需求增加。随着配额政策确定，三代制冷剂市场竞争回归理性，制冷剂市场景气度有望回暖。
二代制冷剂行业集中度高，R22主要供应商东岳化工、梅兰化工、浙江衢化等，2025年CR3达72.21%，东岳化工R22配额44243吨，占比29.68%，是二代制冷剂龙头。三代制冷剂配额政策延续，行业格局基本确定。
巨化股份——氟化工全产业链布局
巨化股份是全球氟制冷剂、氟制冷剂配套氟化物原料（甲烷氯化物、三氯乙烯、四氯乙烯）、PVDC系列产品龙头企业。公司已打造国内领先的氟化工、氯碱化工、煤化工综合配套基地，具有产业集群化、基地化、循环化特征。
公司布局聚合物、四代制冷剂和氟化液，发挥氟氯联动优势。现有PTFE 2.05万吨、PVDF 1万吨、FEP 0.5万吨、PFA 0.2万吨、氟橡胶0.3万吨。具备VDC→HCFC-142b→VDF→PVDF、VDC→HCFC-142b→VDF→FKM和VDC→PVDC产业链优势。围绕新兴产业需求，利用氟、氨资源优势选择性发展特色石化产品。受益于制冷剂配额驱动行业景气提升，公司盈利有望持续改善。
