天然气行业正从“成本承压”走向“量价齐升”的新周期。根据《能源生产和消费革命战略（2016-2030）》目标，2030年天然气占能源消费总量比例将达15%，对应消费量7203亿方，较2023年的3939亿方增长83%。东吴证券研究报告指出，2023-2030年天然气消费量复合增速将达9.0%，城燃、工业、发电用气均保持高单位数至双位数增长。供给宽松降本+顺价机制理顺+清洁价值凸显三重共振，燃气行业需求放量确定性增强。
2030年消费量7203亿方（复增9.0%）——1.8倍空间释放
中国天然气消费量增长路径清晰。据《碳达峰碳中和愿景下中国能源需求预测与转型发展趋势》，我国一次能源消费量2030年前后达峰（峰值约60.1亿吨标准煤），天然气能源结构占比目标为15.0%。按1亿吨标准煤对应799亿方天然气换算，2030年天然气消费量为7203亿方，与2023年3939亿方消费量相比，1.8倍增长空间等待释放，2023-2030年CAGR为9.0%。从下游结构看，2023年城市燃气占比33%、工业燃料用气占比44%、发电用气占比16%、化工用气占比7%。展望2030年，城燃用气有望保持高单位数增长（复增6.3%），得益于城镇化率从65%向73%提升、人均用气量增长；工业燃料用气有望保持双位数增长（复增10.8%），受益于煤改气推进和天然气渗透率从7%向13.3%提升；发电用气同样保持双位数增长（复增10.6%），受益于气电装机增长和调峰需求增加。对标天然气依赖进口的东亚国家（日本、韩国），我国天然气渗透率仍有进一步提升空间，行业成长持续性强。
工商业顺周期属性——工业用气渗透率从7%向13.3%提升
天然气下游以工商业为主，具备顺周期属性，经济复苏直接拉动用气需求。2023年工业燃料用气占比44%，是天然气消费的最大领域。2013-2023年工业用气复合增速达11%，增长动力强劲。但2023年我国工业天然气渗透率仅7%，与发达国家相比仍存20个百分点以上的提升空间。在节能降碳趋势下，煤改气政策持续推进，假设工业用能增速逐渐降低，至2030年工业用气渗透率可达13.3%，2023-2030年工业用气复合增速10.8%。发电用气同样前景广阔——2022年我国燃气发电占总发电量不足4%，而美国达40%。在新能源消纳需求日益增加的趋势下，燃气机组作为灵活性调峰电源的重要性逐步显现，假设燃气机组年利用小时数逐步增加，结合天然气装机进度，2023-2030年发电用气复合增速10.6%。从宏观经济角度看，房地产投资降幅收窄、出口稳步恢复均利好工业用气增长。国际气价下降恢复天然气经济性，将进一步刺激工商业“气代煤”、“气代油”需求释放。
接驳影响减弱+双综业务高增——盈利结构优化
城燃公司的盈利结构正在发生深刻变化，接驳业务拖累减弱、双综业务贡献提升。接驳端，2024H1龙头城燃公司新增居民户数下滑幅度在10%-23%，根据全年指引，2024全年接驳量将普遍下滑10%-20%（昆仑能源-7%、新奥能源-19%、华润燃气-14%、中国燃气-22%）。2024E接驳利润占比普遍下滑至10%-25%（新奥能源12%、华润燃气22%、中国燃气18%），较2023年降低5-10个百分点。2025年接驳下滑对总利润影响收窄至4%以内（新奥能源-1.8%、华润燃气-4.0%），结构性影响显著减弱。双综业务（综合能源管理+入户设备/商品销售）成为新增长点。2024H1综合能源业务毛利增速华润燃气+78%、新奥能源+17%、港华智慧能源超50倍；入户设备/商品销售业务毛利增速华润燃气+22%、新奥能源+23%、中国燃气+15%。综合能源管理以庞大的燃气用户群体为基础拓展分布式能源、供热等业务；入户增值服务涵盖厨电燃热、保险等多元品类。双综业务低基数下高速发展，预计2025年维持15%+增速，成为城燃公司盈利结构优化的重要方向。
气量稳定增长+价差持续修复——量价齐升逻辑清晰
城燃公司的核心盈利驱动力——“气量”和“价差”均呈现积极态势。气量端，2024H1五家龙头城燃公司合计气量增速5.7%，保持稳定增长。根据需求测算2030年前行业保持中高个位数复合增速，气量增长确定性较强。价差端，2024H1龙头公司价差修复0.02-0.04元/方，2025年顺价持续推进，价差仍有0.03-0.07元/方提升空间。展望2025年，量价齐升逻辑清晰：2024年合同采购成本基本持平、考虑市场价下行城燃有望受益成本下降；57%城市完成居民顺价、均价提升0.21元/方；接驳下滑影响从5-10pct收窄至4%以内；双综业务保持15%+高速增长。四大因素共振下，城燃公司2025年利润增速有望显著提升。推荐标的：昆仑能源（气量增速领先+股息率高）、华润燃气（优质区域布局+双综业务高增）、中国燃气（居民气占比高顺价弹性大）、蓝天燃气（河南区域龙头+高分红）；建议关注新奥能源、港华智慧能源、深圳燃气、佛燃能源。
