西部证券2024年12月证券行业报告指出，9月24日政策反转后市场交投活跃度显著提升。2024年10月日均股票成交额20145亿元，环比+152.8%，同比+143.6%；10月沪市A股新增开户684.7万户，为2003年以来单月第三高。投资者入市情绪转暖为券商经纪业务收入修复提供直接支撑。预计线上获客能力较强、互联网具备优势的券商及股基市占率较高的头部券商更为受益。本文基于报告数据，分析券商经纪业务的弹性空间与受益标的。
市场交投显著回暖，成交额与换手率大幅提升
9月24日国新办发布会后，A股市场成交量显著放大。10月日均股票成交额20145亿元，环比增长152.8%，同比增长143.6%。10月A股日均换手率达2.63%，相较于2024年1-9月日均换手率1.2%提升显著。参考2015年牛市换手率（2015Q2 A股日均换手率3.27%），随着市场情绪回暖及后续利好政策落地，未来市场成交量有望延续高景气。
券商客户资产增长同样印证交易热度复苏。24Q3末43家上市券商客户保证金（客户资金存款+客户备付金）达2.63万亿元，环比+28%；代理买卖证券款报告期末合计27186亿元，环比+28%。
个人投资者加速入市，开户数创历史高位
2024年9月/10月/11月沪市A股新增开户数分别为182.7/684.7/269.8万户，分别同比+37%/+484%/+101%。10月开户数为2003年以来单月第三高，为今年前9个月平均开户量（150万户）的4.6倍。2015年4月-6月牛市中开户数分别为720万户、674万户、712万户。
投资者参与度的显著提升为市场流动性提供持续性支撑。低利率时代到来，10年期国债利率下行突破2%，银行存款利率、保险产品预定利率持续下调，居民资产再配置需求有望为资本市场引入更多权益配置资金。
互联网券商与头部券商最受益
目前券商新用户获取以互联网为主，预计线上获客能力较强、互联网具备优势的券商及股基市占率较高的头部券商更为受益。
东方财富：经纪业务收入占比高（24H1经纪业务净收入占营业收入比重40%），较早发力互联网财富管理生态圈，个人投资者入市情绪高涨有望推动市占率逆势提升。海量用户资源及黏性优势构筑竞争壁垒。
华泰证券：股基成交市占率连续多年位列市场第一，金融科技竞争力行业领先，“涨乐财富通”月活跃用户数排名证券类APP首位。公司并购重组业务行业领先，低估值优势安全边际较高。
招商证券：经纪业务优势突出，近几年实现股基成交市占率逆势提升；与腾讯微证券合作多年，借力互联网导流优势有望把握个人投资者入市浪潮。24Q1-Q3归母净利润同比+11.7%至71.5亿元，业绩表现超预期。
经纪业务弹性测算与投资建议
2024年前三季度上市券商经纪业务净收入664亿元同比-13.6%，在Q4交投活跃度显著提升的背景下，预计全年经纪收入降幅将明显收窄。中性假设下，2025年A股日均成交额15000亿元（较2024年+50%），净佣金率2.25%%，经纪业务收入有望同比增长超30%。
建议关注充分受益于个人投资者入市、经纪优势突出的标的：东方财富（互联网券商龙头，代销+经纪双轮驱动）、华泰证券（股基市占率第一，金融科技领先）、招商证券（经纪市占率逆势提升，业绩表现超预期）。
