全球铝土矿资源分布的不均衡性远超大多数金属矿产——排名前四的国家（几内亚、越南、澳大利亚、巴西）合计占据全球储量的70%以上，而全球最大电解铝生产国中国的储量占比仅2%。这种“资源在外、冶炼在内”的格局，使中国铝工业的原料保障高度依赖海外供应链。东海证券深度报告详细梳理了全球铝土矿储量分布、重点矿山生产动态及头部铝业公司的资源布局，揭示几内亚如何在过去十年间崛起为全球铝矿供给的核心增长极，以及这一趋势对中国铝资源安全的深远影响。
储量分布极度集中，几内亚越南澳大利亚巴西占七成
2023年世界铝土矿总储量300亿吨，较2022年下滑3%。几内亚以74亿吨（25%）位居全球第一，越南58亿吨（19%）列第二，澳大利亚（16%）、巴西（13%）、牙买加（10%）分列其后，前五国合计占全球储量83%。中国储量仅7.1亿吨，占比2%，在全球铝资源版图中处于资源小国地位。
从产量端看，集中度同样显著但结构有所不同。2023年全球铝土矿产量约4亿吨，澳大利亚（9800万吨，25%）、几内亚（9700万吨，24%）、中国（9300万吨，23%）三国合计占全球总产量72%。中国以2%的储量贡献23%的产量，资源消耗速度远超储量替代能力，本土铝土矿的储采比远低于全球平均水平，资源枯竭压力持续加大。
山西、河南、贵州、广西是中国铝土矿主产省份，但矿石品位持续下降、开采成本逐年上升。2024年8月山西铝土矿产量232.4万吨（同比-10.6%），除河南外其余三省均出现下滑。国产矿石的铝硅比（A/S）普遍在4-6之间，远低于几内亚矿石的15-20，同等氧化铝产能需要消耗更多矿石和能源，生产成本劣势难以逆转。
几内亚——从资源潜力到产量兑现的十年跃迁
几内亚拥有全球最高品位的铝土矿资源，储量74亿吨、占全球25%，但十年前产量占比远低于储量占比。2013年后，随着赢联盟SMB（Winning International持股45%）、美国铝业CBG、中国铝业、河南国际等跨国集团的大规模投资，几内亚铝土矿产量迅速攀升。2023年几内亚产量约9700万吨（同比+19%），出口量12659万吨（同比+24%），已与澳大利亚并驾齐驱。
几内亚境内核心矿山包括：Sangaredi（力拓持股23%、美铝23%）、Boke（美铝23%+赢联盟45%）、GAC（阿联酋环球铝业运营），单个矿山年产量均超千万吨。2023年中国铝业在几内亚生产1425万吨、河南国际生产875万吨，合计占几内亚出口总量17%。中国从几内亚进口铝矿砂2023年达9913万吨，同比增加40.6%，2024年这一趋势持续。
几内亚铝矿的优势不仅在于储量规模，更在于矿石品位。平均A/S比15-20的高品位矿石大幅降低了氧化铝生产的碱耗和能耗，综合成本较国产矿石有明显优势。随着中铝、魏桥、天山铝业等企业持续加大在几内亚的资源布局，几内亚在中国铝土矿进口中的占比有望从当前的约50%进一步上升。但单一来源的高度集中也带来供应链风险——几内亚政局波动、出口政策变化或基础设施瓶颈均可能冲击中国铝工业的原料保障。
澳大利亚与全球其他矿区——头部矿山产量承压，产能更替进行时
澳大利亚是全球第二大铝土矿产区，2023年产量约1亿吨，其中51%来自西澳大利亚州、38%来自昆士兰州。西澳Darling Range矿区由美铝运营，2023年产量3090万吨（同比-50万吨），主因矿石品位下降（平均品位从31.4%降至29.1%）。美铝已获得Huntly和Willowdale新开采许可，同时宣布2024年Q2起削减Kwinana精炼厂产能，通过产能更替优化成本结构。
昆士兰州Weipa和Amrun矿山（力拓运营）产量增速高于西澳矿区，Weipa于2022年正式超越Darling Range成为澳洲最大单一铝土矿矿区。2023年力拓铝土矿总产量5462万吨（占全球13.7%），基本持平；氧化铝754万吨（占全球5.4%），保持稳定。
重点矿山产量普遍承压。2023年全球头部矿山中Huntly（3090万吨，-1.6%）、Gove、Sangaredi等大多出现减产，仅有几内亚Boke和澳大利亚Weipa维持增长。全球铝土矿产量增速从过去十年的年均3-4%降至近五年的1.6%，增量高度集中于几内亚。其他产区中，巴西Paragominas、牙买加Windalco（俄铝持股，受俄乌冲突影响2023年产量-12%）、委内瑞拉铝矿（俄铝运营）均面临不同程度的产量下滑。
表：全球主要铝土矿储量国对比（2023年）| 国家 | 储量（亿吨） | 全球占比 | 产量（万吨） | 全球占比 | 储采比 |
|---|
| 几内亚 | 74 | 25% | 9700 | 24% | 76年 |
| 澳大利亚 | 约48 | 16% | 9800 | 25% | 49年 |
| 越南 | 58 | 19% | — | — | 极高 |
| 巴西 | 约39 | 13% | — | — | 极高 |
| 中国 | 7.1 | 2% | 9300 | 23% | 约8年 |
中国铝业海外布局加速，资源安全战略持续推进
面对本土资源匮乏的长期约束，中国头部铝业公司近年来加速海外矿山投资。几内亚博法铝矿（中国铝业1200万吨/年，2020年投产）、西芒杜铁矿配套铝资源项目（魏桥、烟台港集团、中铝联合，5000万吨/年）、印度尼西亚婆罗洲氧化铝（中铝集团100万吨/年）等大型项目相继落地。天山铝业2024年也在几内亚获得超600万吨/年的铝土矿产能。
海外资源布局的意义不仅在于保障原料供应，更在于降低对单一供应商的依赖和减少价格波动风险。通过锁定高品位、低成本的海外矿石资源，中国铝业公司能够在国产矿石成本持续上升的背景下维持冶炼环节的竞争优势。东海证券认为，拥有稳定海外矿石供应渠道、电力成本具备优势、产能布局合理的头部铝业公司将在行业整合中持续受益。
