长城证券产业金融研究院报告指出，新能源参与市场化交易程度持续加深，2024年1-10月省内绿电交易电量7955亿千瓦时（同比+294%），绿证累计核发35.51亿个。新能源入市后大部分省份绿电电价承压（山西、山东绿电电价普遍低于平价水平），行业整体盈利能力下降，但更明确的价格信号将引导行业理性投资。新能源具有类资源属性和无变动成本特点，长期可在全生命周期获得合理利润，头部企业将在存量整合周期中扩大优势。
新能源参与市场情况——各区域规则差异显著
新能源参与电力市场交易在各省规则差异显著。东南部省份新能源占比低，以“保量保价”收购为主；西北部新能源占比高，以“保障性消纳+市场化交易”结合方式消纳。交易方式分为四类：全电量/高比例参与市场（除扶贫、特许经营权等项目外均参与）、部分电量参与市场（规定入市比例/划定保障利用小时）、低比例电量参与市场（以中长期、绿电交易为主）、基本不参与市场。报价方式包括报量报价、报量不报价、不报量不报价优先出清等。保障性政策方面，山西、山东实行自愿参与市场机制；广东实行基数电量+现货偏差结算机制（90%基数合约电量+10%现货偏差结算）；蒙西、甘肃设置风险防范补偿回收机制。2025年新能源电价政策有望落地，明确绿电入市时间轴、价格机制及新老划断规则。
市场化冲击——电价承压，投资降速增质
新能源项目电价经历了政府定价、标杆电价、指导电价后，自2021年进入平价时代。随着电改推进，新能源市场化程度加深，行业进入“后平价时代”，电价以基准电价、市场化交易、差价合约、政府保障形式共存。山西、山东等已开展市场化交易省份，绿电电价普遍低于此前平价上网水平。同时新能源装机迅速增长，增量电量面临消纳困境，输配电网容量接入饱和。量价承压对新能源项目盈利能力造成冲击。新能源电站投资通常采用底线策略，以全生命周期收益率是否满足要求为决策依据，量价数据承压时投资主体可投资项目数量减少，但可投资项目盈利质量提升。2024年光伏板块归母净利润同比-61.36%，直接反映电价承压影响。
绿证绿电交易——环境价值逐步兑现
2024年1-10月省内绿电直接交易电量7955亿千瓦时（同比+294%），占省内直接交易电量的3.91%，交易比例较2023年明显提升。截至2024年10月底，全国累计核发绿证35.51亿个（风电占37%、太阳能19%、常规水电36%、生物质7%），绿证累计交易3.8亿个（随绿电累计交易2.0亿个）。绿证绿电交易规模显著提升与政策引导密切相关——节能目标考核中将可再生能源、核电等非化石能源消耗量从能源消费中扣除，并将绿电交易对应电量纳入考核指标核算。绿电环境价值属性持续提升，环境权益兑现率将逐步提高，提升行业盈利水平。碳市场扩容（水泥、钢铁、电解铝纳入）将进一步增强电碳市场耦合程度，促进绿证绿电市场需求。
投资建议——短期承压不改长期向好
新能源入市虽对绿电企业盈利能力形成压制，但将引导行业理性投资，资金雄厚、运营能力更强的头部企业将开启并购，行业进入存量改善及头部市占率提升周期。新能源类资源属性和无变动成本特点使其可在全生命周期获得合理利润，优质龙头企业（数十年沉淀积累）和优质地区省属企业（地理位置优势）在规模和盈利水平上优势明显。建议关注龙源电力（A+H，全球最大风电运营商，存量整合能力强）、三峡能源（风光并举，储备项目充足）、中闽能源（福建优质风资源）、福能股份（火电+风电协同）。新能源新增规模短期下降但存量改善规模将显著提升，风电“以大代小”及光伏“以旧换新”有望成为重要增长方向。
绿电交易与新能源入市核心数据| 指标 | 数据 | 同比变化 |
|---|
| 省内绿电交易电量（1-10月） | 7955亿千瓦时 | +294% |
| 绿证累计核发 | 35.51亿个 | — |
| 绿证累计交易 | 3.8亿个 | — |
| 光伏板块净利润同比 | -61.36% | Q1-Q3 2024 |
| 风电板块净利润同比 | -5.34% | Q1-Q3 2024 |
