华泰证券研究所报告显示，锂电材料各环节经历2022年以来价格持续下行后，盈利底部信号逐步明确。2024H1所有环节资本开支均同比下滑，产能扩张节奏明显放缓。磷酸铁锂高压密产品结构性紧缺，预计25H2产能利用率升至89%；六氟磷酸锂24Q3加工费已企稳回升；负极材料快充升级方向明确。多环节有望在25H2迎来供需偏紧和涨价周期。
电池——差异化强+格局清晰，盈利能力稳中有升
2024年初市场悲观预期车企强降本诉求+电池环节价格战下，行业将出现除龙头以外其他均亏损的局面。而在产能利用率最低、盈利压力最大的24Q1（季节性淡季），大多数二线电池也实现了正向净利润，说明电池环节差异化强、格局已逐步清晰，不会出现无底线价格战。24年以来电池降价已趋缓，方形铁锂动力电池价格从高峰约0.8元/Wh降至约0.35元/Wh后企稳。龙头宁德时代受益于产品升级迭代（神行麒麟电池收入占比提升）+产能利用率提升，24Q3盈利能力环比提升。2025年预计行业整体产能利用率提升+新产品迭代下，主流企业盈利能力有望稳中有升。
正极——高压密升级驱动，25H2产能偏紧
磷酸铁锂正极是此轮周期中最先显现拐点的环节。高压密为顺应动力/储能场景提升能量密度的升级方向，富临精工草酸亚铁技术路线能实现量产2.6g/cm³压密（传统固相法/液相法普遍2.4-2.6g/cm³），高压密产品出现结构性紧缺。考虑到25年行业新增产能不多（仅湖南裕能、万润新能、富临精工的部分扩产），预计25H2将迎来产能偏紧局面，对应产能利用率80%以上（25Q4预计89.5%）。磷酸铁锂企业除了龙头湖南裕能已连续亏损至少1.5年，加工费继续向下空间不大，盈利整体改善可期。
负极与电解液——快充升级+六氟触底
负极材料：从2C往3C以上快充迭代方向明确，快充对负极碳包覆、石墨化等工艺提出更高要求，推动技术落后小企业产能被动退出。25Q4产能利用率预计89.8%。24Q1-Q3仅尚太科技和中科电气两家实现盈利，若继续跌价其他企业可能亏损加剧导致生产积极性受损，当前位置价格和盈利继续向下空间不大，待25H2阶段性产能偏紧可能出现涨价。
电解液：核心原材料六氟磷酸锂自21年底进入下行周期，24Q3已出现龙头天赐盈利、龙二多氟多盈亏平衡、其他亏损局面。六氟加工费（六氟价格-0.25碳酸锂价格）24Q3已企稳并在24Q4回升，盈利底部信号明确。综合考虑25年供需，预计25Q4六氟行业产能进入偏紧状态（产能利用率78.8%）。电解液环节盈利有望跟随六氟修复。
隔膜——产能扩张较快，仍有降价压力
湿法隔膜受制于进口设备交付周期，扩产较慢，此前供需紧平衡。23年以来龙头及新进入者产能持续释放，供需反转进入降价通道，降价速度快于其他材料。25Q4产能利用率预计70.9%，低于其他环节。隔膜设备效率持续升级，资本开支保持较快速度，后续价格或仍有下行压力。前二龙头盈利持续下滑，但份额继续提升。
锂电各环节产能利用率预测（25Q4）| 环节 | 25Q4产能利用率 | 价格趋势 | 盈利拐点 |
|---|
| 磷酸铁锂 | 89.5% | 加工费企稳 | 已出现（高压密） |
| 负极 | 89.8% | 底部企稳 | 25H2预期 |
| 六氟磷酸锂 | 78.8% | 已回升 | 已出现 |
| 湿法隔膜 | 70.9% | 仍有下行压力 | 未出现 |
