2024年炼焦煤市场持续低迷，京唐港主焦煤库提价较年初下降41.5%，终端地产需求疲软、基建开工延缓、建材成交低迷是核心压制因素。平安证券2025年能源化工行业年度策略报告指出，2025年炼焦煤供过于求格局或将延续，但价格已接近2019-2020年较低位，地产疲软拖累边际减弱，宏观政策落地有望刺激需求回暖，价格降幅预期收窄。本文从需求端、供给端、价格展望三个维度，深入分析炼焦煤市场的供需格局与价格走势。
2024年需求回顾——地产拖累显著，焦钢价格多轮提降
2024年炼焦煤需求持续疲软，主要受终端地产需求不振压制。1-10月我国焦炭累计产量40570.8万吨同比-1.0%，生铁累计产量71511.4万吨同比-4%，粗钢累计产量85073.1万吨同比-2.7%。房地产开发投资完成额同比下降10.3%，房屋新开工、施工、竣工面积分别同比-22.6%、-12.4%和-23.9%，商品房销售面积同比减少15.8%。地产需求难复苏导致国内钢材消费缺乏实际支撑。2024年焦煤价格持续走低，各季度均环比下降：1-3月，成材消费淡季，焦炭连续多轮提降后焦企亏损，向上对焦煤施压；4月钢厂陆续复产带动焦煤小幅反弹；5-6月下游需求持稳；三季度新旧国标更换，市场低价抛售钢材清库，焦钢价格持续走低；9月下旬-10月上旬政策刺激短期小涨，但终端刚需仍未改善，10月下旬以来价格再次快速回落。2024年前9月我国炼焦煤累计消费量4.37亿吨，同比下降1.1%。
2025年需求展望——地产边际好转，降幅收窄
展望2025年，炼焦煤下游需求有望筑底回暖，主要驱动力来自政策端和基本面两个层面。政策端：9月下旬以来一揽子利好宏观经济的政策密集出台，包括货币政策适度宽松、地产利好政策等，后续逐步落地有望刺激地产链需求回暖。基本面：下游钢铁持续压产减量仍是大趋势，政策要求到2025年底钢铁行业能效标杆水平以上产能占比要达到30%，低能效产能需完成技改或淘汰退出，同时提出到2025年底废钢利用量达3亿吨、电炉钢占粗钢产量比例力争提升到15%，钢铁产能出清将使行业基本面边际改善。下游焦炭基本面预期波动不大，关小建大政策发力、超1000万吨新增产能待释放，市场供应充足。宏观政策效果有待观察，终端需求有望筑底乃至小幅回暖，预期2025年炼焦煤需求同比降幅将收窄至-0.3%左右（2024年预期-1.2%）。目前下游焦化厂和钢厂炼焦煤库存保持低位运行，10月焦钢在政策刺激下价格回暖、利润修复、开工和产销均有明显增加，2025年地产疲软对焦煤需求影响或将边际减弱。
炼焦煤核心供需指标预测| 指标 | 2023A | 2024E | 2025E |
|---|
| 国内产量（亿吨） | ~4.90 | 4.68 | 4.86 |
| 进口量（亿吨） | ~1.02 | 1.21 | 1.35 |
| 总供应（亿吨） | ~5.92 | 5.89 | 6.21 |
| 消费量（亿吨） | ~4.42 | 4.37 | 4.36 |
| 供需差（亿吨） | ~1.50 | 1.52 | 1.85 |
2025年供给展望——山西复产+进口增长，供应趋于宽松
2025年炼焦煤供应端预期将有所增加。国内产量方面，2024年我国炼焦煤产量受矿山安全监管趋严影响同比减少（1-10月同比-5.1%），6月后减停产煤矿逐渐复产。由于我国炼焦煤约50%产自山西，2025年山西省煤矿恢复正常生产，预期国内炼焦煤产量将回升至2023年的4.9亿吨左右水平，同比增加约3.8%。进口方面，2024年1-10月我国炼焦煤进口量达9924.74万吨同比+23.3%，澳大利亚进口量增幅最为显著（同比+233.35%），最大进口国仍是蒙古。预期2025年焦煤进口仍将维持高位：蒙古加快铁路建设、新开通阿拉善乌力吉口岸，运输能力显著改善；俄罗斯计划未来每年向中国出口煤炭增加至1亿吨，随着俄乌冲突和贸易制裁影响边际减弱，预期俄煤向我国出口量也将保持较高增势。综合国内产量恢复和进口高增，预期2025年我国炼焦煤供应总量将同比增加约5.4%至6.21亿吨，供应趋于宽松。
H3：价格展望——降幅收窄，下方空间有限
综合供需判断，2025年我国炼焦煤或仍呈供过于求格局，价格中枢延续震荡走弱态势。但价格下方空间或有限，主要原因有三：一是目前焦煤价格已接近2019-2020年的较低位水平；二是地产疲软对焦煤需求的拖累边际减弱；三是国内优质焦煤已相对稀缺。预期2025年主焦煤均价同比下降50-100元/吨左右，降幅较2024年显著收窄。
