中国居民金融资产配置正站在从“存款”向“权益”迁徙的拐点。华泰证券多元金融深度报告指出，2022-2023年存款+保险占据居民90%以上的金融资产流入，存款占比从2017年的41%升至2022年的79%、2023年的77%。截至2024年10月末，居民人民币存款合计规模达148.3万亿元，较年初增长11.3万亿元。低利率环境下核心资产收益率进入“2字开头”时代，权益市场稳中向好有望推动风险偏好修复。若1%-2%的居民存款“搬家”至权益市场且以ETF为主要工具，将带来1.5万亿-3万亿级别的增量资金，ETF有望成为居民资产配置的核心工具。
低风险偏好——存款+保险占居民金融资产流入超90%
近两年居民金融资产配置呈现鲜明的低风险偏好特征。从央行公布的居民金融账户资金流量表观察，2022-2023年呈现明显的“存款化”趋势：存款占比从2017年的41%连年提升，至2022年到达79%、2023年也维持77%的高位；保险准备金占比也从2020年的10%提升至2023年的16%。存款+保险等产品占据居民90%以上的金融资产流入。
与此同时，股票+基金资金流入比例大幅收缩。2023年股票占比仅1%、基金占比从2021年的高峰8%下降至3%。2022-2023年居民对股票+基金的资金流入维持在万亿左右，而2021年结构性行情驱动下居民对基金的资金流入曾达到1.5万亿的历史峰值。
这一低风险偏好的形成背景是多重的：地产与股市景气度处于低位、居民风险偏好下行、资产多流向存款。但这也意味着，一旦权益市场形成较好的赚钱效应，居民资产从存款向权益市场迁徙的潜力巨大。
表3：中国居民金融账户资金净流入结构变化| 年份 | 存款占比 | 保险占比 | 基金占比 | 股票占比 |
|---|
| 2017年 | 41% | — | 6% | — |
| 2021年 | — | — | 8% | — |
| 2022年 | 79% | — | — | — |
| 2023年 | 77% | 16% | 3% | 1% |
“存款搬家”空间测算——1.5-3万亿增量
居民“存款搬家”具备万亿级别空间。截至24M10末，居民人民币存款合计规模148.3万亿元。在低利率环境持续、权益市场稳中向好的背景下，若未来5-10年有1%的“存款搬家”，将带来1.5万亿体量的增长；若有2%的“存款搬家”，将带来3.0万亿体量的增长。
从流量视角观察，2021年居民侧已体现出较强的配置弹性——市场结构性行情驱动居民对基金的资金流入达到1.5万亿的历史峰值、对股票的资金流入达到4476亿元，合计接近2万亿水平。2022-2023年居民对股票+基金的资金流入维持在万亿左右，在市场稳中向好的背景下，若基金回升至2021年的流入水平，则有望带来万亿级别的资金增量。
ETF有望成为存款搬家的主要承接工具。相比于主动权益基金，ETF具备低费率、高透明、风格稳定、交易便利等优势，与零售端客群特征较为匹配。近年来个人投资者逆势增持ETF份额，ETF持有人户数截至24H1达1719万户，相较2019年末增长590%，居民对ETF的配置意愿持续增强。
低利率环境——“资产荒”驱动配置转向
当前处于利率持续下行环境中，核心资产收益率指标进入“2字开头”时代。11月末十年期国债YTM 2.03%、3年期定期存款1.5%、银行理财预期收益率仅2%、保险预定利率上限2.5%。信托产品回报率虽然超过5%，但非标类产品潜在风险较高。
低利率环境下，传统低风险资产的收益率已难以满足居民财富保值增值的需求。而ETF作为权益资产配置工具，在资本市场向好的背景下配置价值凸显。过去3年主动基金的回报低于被动产品，ETF相对主动权益呈低波动、低费率特征，进一步增强了其吸引力。
参考美国经验，2008年长短端利率快速下行后，居民资产持续流向共同基金、股票和ETF，股票及ETF在居民金融资产中配置比例从2008年的12%快速上升至24Q2的27.6%，配置规模达34万亿美元。低利率环境是驱动居民资产配置转向权益类资产的核心催化剂。
投资启示——ETF迎来居民配置拐点
中国居民资产配置正站在从“存款”向“权益”迁移的拐点。过去2年居民金融资产流向存款+保险的比例超90%，未来权益市场或稳中向好，有望推动风险偏好修复。148万亿居民存款“搬家效应”有望提供1.5-3万亿级资金，其中ETF作为低费率、高透明、易交易的权益配置工具，将成为居民配置权益市场的主要载体。
从5-10年维度观察，居民存款搬家叠加机构增配，ETF市场有望成长至5-10万亿量级。当前ETF市场规模约3.67万亿元（11月末），未来增长空间巨大。宽基ETF将继续作为居民配置的核心品种，同时行业主题、Smart Beta、跨境等差异化产品也将受益于居民配置需求的多元化。
