广发证券研究所报告指出，金属包装出海前景广阔。奥瑞金境外收入从2018年0.77亿元增至2023年12.01亿元（CAGR 73.04%），海外布局初具规模。波尔集团、皇冠控股等海外龙头在成熟市场毛利率维持20%左右，而国内金属包装行业仍处价格竞争阶段，奥瑞金24Q1-3毛利率仅17.30%。随着出海深化和海外业务占比提升，公司利润率中枢有望上行。
海外金属包装市场格局——波尔、皇冠双寡头，毛利率稳定
北美金属包装市场格局高度集中。波尔集团2022年营收153.49亿美元，北美洲及中部地区饮料包装市占率37%，欧洲/中东/非洲39%，南美洲46%。皇冠控股位列北美第二。波尔集团13-23年毛利率基本维持在20%左右，皇冠控股近年超过21%，盈利稳定性强。据波尔官网，22年美国推出的所有新饮料（除静态水）中84%使用铝包装，铝罐在酒精饮料市场渗透率66%（+7pct），非酒精饮料市场54%（+6pct）。海外成熟市场罐化率和金属包装渗透率已较高，龙头凭借规模优势和客户粘性维持稳定利润率。
奥瑞金出海历程——波尔亚太整合与Jamestrong收购
奥瑞金出海路径清晰：2018年以2.05亿美元收购波尔亚太中国区业务（佛山、北京、青岛、湖北四工厂），有效扩大二片罐产能（从131.7亿罐增至142.4亿罐），并学习波尔在信息化系统、内部控制、国际化市场销售等先进经验。2021年以4亿元收购Jamestrong，进入澳大利亚和新西兰金属食品罐市场，拥有6家制罐工厂、1家制盖工厂，客户包括亨氏、联合利华等国际知名企业，为澳新市场本地化运营积累经验。境外收入从18年0.77亿元增至23年12.01亿元，CAGR达73%，出海成效显著。
海外利润率提升空间——从国内竞争到全球对标
奥瑞金整体毛利率24Q1-3为17.30%，较海外龙头波尔（~20%）和皇冠（21%+）存在明显差距。原因在于国内二片罐行业集中度低于海外，价格竞争激烈，下游客户对单一地区经济形势变化抗风险能力较弱，导致包装企业难以完全顺价。北美市场波尔和皇冠双寡头格局稳固，定价话语权强。奥瑞金若完成中粮包装收购，国内二片罐集中度将向海外看齐，叠加出海业务占比提升（当前境外收入约8%，仍有巨大空间），预计公司整体毛利率有望向20%目标迈进。
出海前景展望——铝罐渗透率提升+新兴市场潜力
海外铝罐市场渗透率仍在提升：波尔数据显示2017年以来北美铝罐在非酒精饮料渗透率上升6pct至54%，在酒精饮料渗透率上升7pct至66%；欧洲碳酸软饮料铝罐渗透率约20%，提升空间更大。奥瑞金通过波尔亚太和Jamestrong已建立海外运营基础，未来有望向东南亚、中东等新兴市场拓展，跟随下游啤酒、饮料客户出海。海外业务毛利率高于国内，收入占比提升将持续改善公司综合盈利能力。
海外金属包装龙头毛利率对比| 公司 | 毛利率水平 | 市场地位 |
|---|
| 波尔集团 | ~20%（13-23年） | 北美第一、全球领先 |
| 皇冠控股 | 21%+（近年） | 北美第二 |
| 奥瑞金（国内） | 17.30%（24Q1-3） | 国内二片罐第二、三片罐第一 |
