华安证券研报指出，在全球SAF需求拐点将至的背景下，HEFA（酯和脂肪酸加氢）工艺以技术成熟、成本领先的优势占据绝对主导地位。目前全球几乎所有的SAF商业化产能均来自HEFA路线。Neste以110万吨/年的SAF产能位居全球龙头，鹿特丹130万吨扩建项目预计2026年投产。国内方面，2024年下半年迎来SAF产能释放密集期——嘉澳环保35万吨/年项目于11月投料成功，鹏鹞环保10万吨/年项目于9月产出合格产品。华安证券统计，国内现有SAF产能已达85万吨/年，在建及规划产能超过200万吨，HEFA产能正加速扩张以满足国内外需求。
HEFA工艺主导全球SAF供给，技术成熟度领先其他路线
HEFA（酯和脂肪酸加氢）是目前全球SAF产业最核心的工艺路线。华安证券研报详细梳理了国际民航业认可的11条SAF技术路线，其中HEFA工艺成熟度最高、工艺成本最低，已实现规模化生产。从反应原理看，HEFA是将动植物油脂、废弃油脂等原料通过加氢脱氧、异构化等反应转化为与航空煤油结构相似的烃类燃料。其核心优势在于：一是原料转化效率较高，成品收率可观；二是产品可与传统航煤按最高50%比例掺混，无需改造发动机和基础设施；三是工艺流程与传统炼化装置有较高兼容性，部分装置可通过改造快速切换至SAF生产。相比之下，FT（费托合成）、AtJ（醇喷合成）等路线虽已实现小规模商业示范，但成熟度不及HEFA，其余技术路线仍处于实验阶段。华安证券预测，未来5-10年内HEFA仍将是全球SAF供给的主导工艺。
Neste全球领跑：110万吨现有产能+130万吨扩建
Neste是全球SAF产能的绝对龙头。华安证券研报数据显示，Neste在芬兰波尔沃、荷兰鹿特丹和新加坡设有炼油厂，现有SAF产能110万吨/年，其可再生产品业务还包括可再生柴油等其他产品。Neste由传统石油精炼企业于2011年向可再生能源方向转型，现已发展成为全球规模最大的可再生柴油和SAF供应商。鹿特丹炼油厂130万吨扩建项目预计2026年投产，届时公司可再生产品总产能将达680万吨，SAF产能将达120万吨。此外，全球其他主要参与者包括Repsol（西班牙，25万吨/年）、Total（法国，10万吨/年）、World Energy（美国，14.4万吨/年）、Montana Renewables（美国，8.6万吨/年）等。华安证券研报指出，Neste等海外龙头的产能扩张节奏将直接影响全球SAF的供需平衡，2025年2%强制掺混政策落地后，预计全球HEFA产能利用率将显著提升。
国内HEFA产能加速释放：嘉澳环保35万吨投产领衔
国内SAF产业在2024年下半年迎来关键转折。华安证券最新统计显示，国内现有SAF产能已达85万吨/年，包括中石化镇海炼化10万吨、君恒生物20万吨、易高环保5万吨、海新能科5万吨、嘉澳环保35万吨、鹏鹞环保10万吨。其中，嘉澳环保子公司连云港嘉澳新能源生物航煤项目于2024年11月投料成功，顺利产出合格产品，设计年产生物航空煤油（组分）约37.3万吨、生物石脑油4.3万吨、生物柴油0.2万吨，可助力交通领域每年减碳约192万吨。鹏鹞环保盘锦项目10万吨/年于2024年9月产出合格产品，主要生产二代生物柴油（HVO）并启动SAF技改。此外，在建及规划产能同样以HEFA路线为主——君恒生物60万吨（2024年10月已开工）、东华能源100万吨、四川天舟20万吨（预计2025年一季度投产）、四川金尚环保30万吨（预计2025年底）。华安证券特别指出，氢化生物柴油（HVO）生产商可通过改造生产线快速转变为SAF生产，现有HVO产能若全部转换，将带来约170万吨的新增SAF产能弹性。
产能与需求匹配测算：供需缺口将长期存在
华安证券研报对全球SAF供需格局进行了量化测算。从需求端看，仅欧盟2025年2%强制掺混就需约100万吨SAF，2030年6%需约1000万吨，2050年70%需约2550万吨。美国2030年目标约900万吨，IATA预测2030年全球需求1400万吨。从供给端看，截至2023年底全球SAF产能212.36万吨/年（主要来自HEFA），实际产量仅约50万吨。IEA预测在保守/中性/乐观预期下，2028年全球SAF产量将分别达到267.1万吨、648.8万吨、846.8万吨。即便在最乐观预期下，2028年产量也仅为846.8万吨，远低于欧盟2030年1000万吨的单一区域需求，全球性供需缺口将长期存在。华安证券认为，这一供需格局意味着HEFA产能扩张具有确定性的市场承接，不会面临产能过剩风险。具备先发优势和技术储备的企业将在产能释放周期中获得持续的需求支撑。
全球及中国HEFA产能扩张核心数据
| 指标 | 数据 | 时间节点 |
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| Neste现有SAF产能 | 110万吨/年 | 2024年 |
| Neste鹿特丹扩建项目 | +130万吨/年 | 预计2026年投产 |
| 全球SAF产能合计 | 212.36万吨/年 | 2023年底 |
| 中国SAF现有产能 | 85万吨/年 | 2024年11月 |
| 嘉澳环保连云港项目 | 35万吨/年（投料成功） | 2024年11月 |
| 鹏鹞环保盘锦项目 | 10万吨/年（投产） | 2024年9月 |
| 海新能科异构项目 | 20万吨/年 | 预计2025年Q2投产 |
| 四川天舟SAF产能 | 20万吨/年 | 预计2025年Q1投产 |
| 东华能源SAF产能 | 100万吨/年 | 在建 |
| HVO转SAF潜在新增产能 | 约170万吨/年 | — |
投资视角：HEFA产能释放周期下的受益标的
华安证券研报明确建议关注HEFA产能布局领先的上市公司。嘉澳环保（603822.SH）35万吨/年SAF项目已投料产出合格产品，与壳牌、霍尼韦尔建立长期战略合作关系。卓越新能（688196.SH）现有生物柴油产能超50万吨/年，产销规模、出口量国内第一，规划未来总产能达85万吨/年。海新能科（300072.SZ）国内烃基生物柴油产能最大，现有SAF产能5万吨，山东三聚20万吨/年异构项目预计2025年Q2投产。鹏鹞环保（300664.SZ）10万吨/年生物质液体燃料项目已投产出货并取得欧盟ISCC认证，同步启动SAF技改。华安证券认为，2024-2026年是国内HEFA产能释放的关键窗口期，率先实现商业化投产并取得国际认证的企业将在SAF需求爆发中占据先发优势。
