南兴证券研报指出，工控行业复苏拐点已至。2024年8月高技术制造业和装备制造业PMI分别为51.7%和51.2%，比上月上升2.3和1.7个百分点，重返扩张区间。本轮工业企业去库存周期自2022年4月开启，已持续约2年时间，参照上一轮去库存周期（2014年8月至2016年6月），短期有望迎来库存周期拐点。国资委表示未来5年中央企业预计安排大规模设备更新改造总投资超3万亿元。信捷电气2024年上半年归母净利润同比增长21.74%，业绩改善拐点已现，作为工控行业龙头有望充分受益于行业复苏。
宏观景气度回升：高技术制造业PMI重返扩张区间
制造业景气度是工控行业需求的先行指标。南兴证券研报引用国家统计局数据显示，2024年8月份制造业采购经理指数（PMI）为49.1%，比上月下降0.3个百分点，制造业景气度小幅回落。但在制造业企业生产和市场需求均有所放缓的情况下，高技术制造业和装备制造业重回扩张区间。数据显示，高技术制造业和装备制造业PMI分别为51.7%和51.2%，比上月上升2.3和1.7个百分点，重返扩张区间。高技术制造业和装备制造业是工控设备的主要下游领域，其PMI重返扩张区间意味着相关企业的资本开支意愿正在恢复，对PLC、伺服系统、HMI等工控产品的需求将逐步释放。南兴证券认为，高端制造业的回暖复苏有望带动工控行业需求改善，公司作为工业自动化领域龙头将率先受益。
库存周期拐点：去库存已持续约2年
库存周期是判断制造业资本开支拐点的重要参考。南兴证券研报指出，从工业企业产成品库存来看，本轮去库存周期自2022年4月开启，目前已持续约2年时间。参照上一轮2014年8月开始的去库存至2016年6月结束，去库存周期持续时间约为22个月。当前去库存周期在时间维度上已接近历史周期长度，短期有望迎来本轮库存周期拐点。库存周期从去库转向补库，将直接拉动制造业企业的设备采购需求，对工控设备行业构成实质性利好。信捷电气产品属于制造业通用设备，与制造业资本开支周期高度相关，库存周期拐点意味着公司订单有望迎来边际改善。
政策驱动：央企设备更新超3万亿元投资
大规模设备更新政策为工控行业提供增量市场。南兴证券研报引用新华社报道，国务院国资委财务监管与运行评价局负责人2024年7月26日表示，未来5年中央企业预计安排大规模设备更新改造总投资超3万亿元。加速替换改造一批服役时间长、生产效率低、工艺技术落后的生产装置和设备，更新部署一批高技术、高效率、高可靠性的先进设备。设备更新改造将直接拉动对工业自动化控制产品的需求——PLC、伺服系统、变频器、HMI等是设备智能化的核心部件。信捷电气作为国内工控行业多品类龙头，产品线覆盖工业自动化全流程，有望在央企设备更新浪潮中获取显著订单增量。
公司业绩验证：24H1利润增速超预期，改善拐点已现
信捷电气2024年上半年业绩数据验证了工控行业的复苏趋势。南兴证券研报数据显示，2024年上半年公司实现营收7.97亿元，同比增长10.93%；归母净利润1.27亿元，同比增长21.74%。利润增速显著快于营收增速，反映公司盈利能力正在改善。从历史数据看，公司归母净利润受产品结构调整和周期性因素影响先升后降，2023年为1.99亿元同比减少10.37%，2024年上半年已迎来改善拐点。公司期间费用率整体呈上升趋势（从2018年16.61%升至2023年23.46%），但研发费用的持续投入（2023年1.47亿元）为长期竞争力奠定基础。研报预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.40/2.67/2.93亿元，同比增长20.5%/11.3%/9.6%，业绩持续改善趋势明确。
工控行业复苏核心指标
| 指标 | 数据 | 时间 |
|
|
|
|
| 高技术制造业PMI | 51.7%（环比+2.3pct） | 2024年8月 |
| 装备制造业PMI | 51.2%（环比+1.7pct） | 2024年8月 |
| 本轮去库存持续时间 | 约2年 | 2022.04-2024 |
| 上一轮去库存持续时间 | 22个月 | 2014.08-2016.06 |
| 央企设备更新总投资 | 超3万亿元 | 未来5年 |
| 信捷电气24H1营收增速 | +10.93% | 2024H1 |
| 信捷电气24H1利润增速 | +21.74% | 2024H1 |
投资逻辑：周期底部布局，龙头弹性可期
南兴证券认为，工控行业正处于周期底部区域，多重信号表明拐点临近。宏观层面，高技术制造业PMI重返扩张区间；库存层面，去库存周期已持续约2年接近历史周期长度；政策层面，央企超3万亿元设备更新投资将直接拉动需求；公司层面，信捷电气24H1利润增速超预期，改善拐点已现。公司产品属于工控行业通用设备，下游行业众多，主要受益于宏观经济复苏以及制造业资本开支的增加。研报首次覆盖给予“增持”评级，预计2024-2026年归母净利润CAGR约13.7%。当前股价对应2024-2026年PE分别为21.03/18.89/17.24倍，估值处于合理区间，建议投资者关注工控行业复苏拐点带来的投资机会。
