风电产业链的盈利能力正处于历史最低区间。除海缆环节ROE相对稳定外，主机、塔筒桩基、铸锻件环节的ROE均已跌至4%以下——远低于制造业10%左右的平均水平。但产业底部往往孕育着拐点：2024年Q1-Q3风电招标超100GW创历史新高，海风项目加速推进，全球装机展望维持高景气；价格端，《自律公约》和评标规则优化有望终结低价竞争；出口端，海外海风放量带来桩基、铸锻件、海缆的多环节出口机遇。终端需求增长确定性强、价格竞争趋缓的预期下，风电产业正从“激进降本”走向“提质增效”，低ROE环节的盈利反转渐行渐近。
ROE历史底部——各环节盈利深度剖析
风电产业链各环节ROE的集体下行是当前产业的核心特征。主机环节受价格战影响最大——投标均价从3000元/kW跌至1500元/kW以下，ROE从10%以上降至4%以下，部分企业设备销售业务出现连续亏损。塔筒桩基环节受海风项目进度放缓影响，产能利用率不足，ROE同步下滑至4%以下，但具备出口能力的头部企业表现相对坚挺。铸锻件环节受主机价格压力传导和产能过剩影响，ROE同样跌破4%。
唯一保持相对稳定的是海缆环节——受益于竞争格局良好（国内CR3约80%）和技术壁垒较高，海缆环节ROE保持在10%以上，东方电缆等头部企业毛利率维持在30%以上。海缆环节的盈利韧性验证了“好格局→好盈利”的投资逻辑，也为其他环节的盈利修复提供了参照。
三重驱动——需求、价格、出口共振
风电产业链盈利底部的确认需要三重驱动力的共振。第一重是需求端的高景气——2024年Q1-Q3招标超100GW，装机预计85-90GW再创历史新高；全球COP28三倍可再生能源装机目标奠定2023-2027年CAGR约14%的增长基调。第二重是价格端的内卷终结——《自律公约》+评标规则优化，主机投标均价有望从低于1500元/kW的底部企稳回升，价格传导有望改善全产业链的加工费水平。
第三重是出口端的增量贡献——2023年风机出口3.7GW同比增长60%，2026年起欧洲海缆需求超越中国，2027年起全球桩基供不应求（非中国地区满足率不足70%），中国风电产业链正从“国内龙头”走向“全球供应商”。出口业务的毛利率通常高于国内，出口放量将系统性改善国内风电企业的盈利质量。三重驱动共振之下，2025年风电产业链的经营改善方向明确。
投资主线——低ROE环节的修复弹性最大
从投资角度看，当前ROE最低的环节修复弹性最大。主机环节价格弹性最大——一旦投标均价从1500元/kW向2000元/kW修复，毛利率的提升将呈非线性放大。塔筒桩基环节兼备国内需求修复+海外出口放量双重逻辑，产能利用率的提升将直接改善单位盈利水平。铸锻件环节受益于装机高增+海外缺口，规模效应将逐步修复盈利能力。
海缆环节虽然ROE相对较高，但受益于国内海风加速和海外出口（我国海缆出口到2030年有望比2022年增长约14倍），盈利稳定性与成长性兼具。投资节奏上，低ROE环节（主机、塔筒、铸锻件）有望率先实现盈利反转，高ROE环节（海缆）维持稳健增长。推荐金风科技、三一重能（主机），大金重工、泰胜风能（塔筒桩基），日月股份、金雷股份（铸锻件），东方电缆（海缆）。风电产业的“星辰大海”仍在延续，盈利底的确认将开启新一轮估值与业绩的双升周期。
风电产业链各环节ROE对比（2024E）| 环节 | 当前ROE | 历史高点ROE | 盈利状态 | 修复驱动力 |
|---|
| 主机 | <4% | 10%+ | 部分亏损 | 价格企稳回升 |
| 塔筒桩基 | <4% | 10%+ | 底部区域 | 海风需求+出口放量 |
| 铸锻件 | <4% | 10%+ | 底部区域 | 装机高增+海外缺口 |
| 海缆 | 10%+ | 15%+ | 相对稳定 | 国内海风+出口增长 |
