中国ETF市场正处于政策、市场、资金的共振期，未来发展空间广阔。华泰证券多元金融深度报告指出，居民148万亿存款“搬家效应”可提供1.5-3万亿增量，机构百万亿资金若增配1%-2%可提供1-2万亿增量，合计2.5-5万亿资金有望流入ETF市场。当前ETF市场规模约3.67万亿元，未来5-10年有望成长至5-10万亿量级。在产品端，创新产品持续扩容、投顾生态不断完善、特色模式探索可期；在格局端，龙头基金公司坐稳宽基赛道地位、中小基金公司加大创新产品拓展，差异化竞争格局渐成。
政策筑基——顶层设计为ETF发展“开绿灯”
政策支持为ETF市场发展奠定优质基础。新“国九条”明确鼓励被动投资发展、建立ETF快速审批通道，监管层针对发行、产品等多环节进行优化。8月上交所制定新一轮《指数业务三年行动方案（2024—2026年）》，不断丰富指数编制、完善指数化投资生态。
ETF产品的推出时间显著提速。我们统计ETF基金获批注册日到发行公告日平均间隔，9月以来快速减少，尤其是11月数只A500ETF产品快速审批发行，平均间隔仅1天。监管层持续“开绿灯”，ETF发行已进入“快车道”。
资本市场政策发力为ETF营造良好市场环境。新“国九条”绘制改革蓝图、“924”政策组合拳发力，政治局会议提出“努力提振资本市场”，央行推出两项创新货币政策工具。本轮政策并非脉冲式、而是持续呵护，有望为ETF发展营造良好市场环境。
表5：ETF市场增量资金来源测算| 资金来源 | 规模 | 配置比例假设 | 增量资金 |
|---|
| 居民存款“搬家” | 148万亿元 | 1%-2% | 1.5-3万亿 |
| 机构增配ETF | 超百万亿 | 1%-2% | 1-2万亿 |
| 合计 | — | — | 2.5-5万亿 |
创新产品——多元化矩阵有望扩容
目前我国ETF市场仍以股票型产品为主，11月末资产净值占比接近80%，创新型产品仍有待拓展。对比美国，其股票型ETF占全部ETF比例长期在60%左右，固收/商品/杠杆反向/主动型等创新产品层出不穷。
展望未来，在政策支持红利下，ETF多元化产品矩阵有望进一步扩容。特色行业主题ETF可满足投资者对细分赛道的配置需求；Smart Beta ETF提供因子投资工具；指数增强ETF在跟踪指数的基础上追求超额收益。浮动费率等机制创新也将为投资者提供更多选择。
跨境互挂类产品大有可为。ETF互挂指两地交易所的基金管理公司各发行一只ETF产品，并在二级市场投资对方的ETF产品。近年来多对互挂ETF产品上市，投资范围涉及日本、中国香港、新加坡、沙特等，未来有望更广泛地覆盖东南亚、中东等国际市场。
ETF投顾服务生态逐步完善。ETF具有费用低廉、持仓透明、风格稳定、交易便利的特点，与零售端客群特征较为匹配。参考美国经验，投顾是资产管理的重要环节。目前我国鼓励基金投顾发展，ETF的投顾生态有望逐步完善。
费率下行——长期趋势下的竞争格局演变
未来面临费率长期下行趋势。海外公募基金费率呈现长期下行趋势，美国主动权益费率从2010年1%左右下降至目前0.65%；被动权益从0.16%下降至0.05%。目前中国正推动公募基金费率改革，2023年主动权益管理费率降至1.2%、被动权益降至0.5%，近期大型宽基宣布降费，但整体相比美国仍处于较高水平。
行业集中度预计仍保持高位。海外ETF管理人集中度虽呈现下滑趋势，但始终处于较高水平，美国ETF市场CR3达到75%以上、CR10超过90%。我国ETF市场集中度稳步上行，24Q3末CR3/CR5/CR10分别为50%/64%/82%。未来行业集中度或将继续保持高位，尤其宽基ETF市场预计呈现更强的龙头效应。
宽基头部效应明显、中小创新特色。宽基赛道是头部公司主战场，截至24Q3末宽基ETF前三家华夏、易方达、华泰柏瑞合计占比66%，显著高于全部ETF市场CR3的50%。由于较强的规模效应，头部公司在宽基赛道更具优势。中小公司可暂避宽基领域锋芒，在特色产品上做好做精，如行业主题、Smart Beta、指数增强、跨境产品等。
投资启示——把握ETF黄金发展期
ETF市场正迎来“天时地利人和”的黄金发展期。政策端持续呵护、低利率环境凸显配置价值、居民与机构有较大配置空间，三重共振下ETF市场有望持续扩容。
建议关注三条主线：一是宽基ETF龙头，凭借规模效应和费率优势持续受益于居民和机构配置需求；二是创新产品布局领先的基金公司，在行业主题、Smart Beta、跨境等差异化赛道抢占先机；三是ETF产业链相关标的，包括指数提供商、做市商、券商财富管理平台等。
