中国居民储蓄存款余额已达148.3万亿元，过去两年居民金融资产中存款+保险的占比超过90%，而股票和基金占比萎缩至1%和3%。低利率时代“资产荒”持续蔓延——十年期国债收益率跌破2.1%、银行理财预期收益仅2%，居民资产再配置已是大势所趋。华泰研究测算，仅1%-2%的“存款搬家”便能撬动1.5-3万亿增量资金涌入ETF，叠加机构增配，5-10年内ETF市场规模有望从当前的3.67万亿成长至5-10万亿量级。
低利率“资产荒”倒逼居民资产再配置，存款搬家势能蓄积
当前中国正处于利率持续下行通道中。截至2024年11月末，十年期国债到期收益率仅2.03%，三年期定期存款利率1.5%，银行理财预期收益率约2%，保险预定利率上限2.5%，非标信托产品预期收益率虽超5%但潜在风险较高。核心资产收益率全面进入“2字头”时代，而居民人民币存款规模截至10月末已达148.3万亿元，较年初增长11.3万亿元，同比增速达11%。过去两年居民金融资产中存款占比分别高达79%和77%，保险准备金占比从2020年的10%升至2023年的16%，存款+保险合计占据居民资金流入的90%以上，股票占比仅1%、基金占比从2021年高峰8%降至3%。这一极端的低风险偏好结构与低利率环境形成矛盾——存款实际购买力面临侵蚀，居民资产再配置需求蓄势待发。
居民ETF渗透率2.4%提升空间巨大，配置意愿持续增强
截至2024年上半年，ETF持有人户数已达1719万户，较2019年末增长590%，以基民数量7.2亿为基准测算渗透率约为2.4%。对比美国市场，持有ETF产品的家庭从2002年的109万户增长至2023年的1520万户，渗透率从1%提升至11.6%，中国当前仍处于美国2002-2008年的快速渗透初期阶段。个人投资者持有ETF份额在2022-2024年市场波动期间逆势增长，中证1000、中证2000、A50、A500等指数产品密集上新为居民提供了丰富的配置工具。从流量视角看，2021年结构性行情驱动居民对基金的资金流入达1.5万亿历史峰值、对股票流入达4476亿元，合计近2万亿，居民侧配置弹性已得到验证。
表4：中国居民金融账户资金流量表（2020-2023年）| 年份 | 存款占比 | 保险准备金占比 | 股票占比 | 基金占比 | 存款+保险合计 |
|---|
| 2020 | 67% | 10% | — | 6% | 77% |
| 2021 | 58% | 13% | 2% | 8% | 71% |
| 2022 | 79% | 13% | — | 3% | 92% |
| 2023 | 77% | 16% | 1% | 3% | 93% |
机构资金超百万亿增配1%即1万亿，ETF配置空间可观
机构端同样是ETF增量资金的重要来源。保险资金运用余额32.15万亿元（24Q3末），权益类资产配置比例仅13%，而监管上限最高可达45%，距离上限有逾10万亿元的配置空间。社保基金规模3.0万亿元、企业年金与职业年金合计5.75万亿元，权益投资上限均为40%。信托资金27万亿元（24H1）、银行理财28.5万亿元（24H1），对权益市场处于显著低配状态，权益配置比例分别仅4%和3%。假设未来5-10年机构资金主要通过ETF增加权益资产配置比例1%-2%，仅此一项便将带来1-2万亿元的ETF增量资金。境外资金方面，24Q2末境外机构和个人持有境内人民币金融资产中股票与债券合计7.06万亿元，北向ETF交易日均成交额24Q3环比增长61%，跨境配置需求同样为ETF市场提供增量。
5-10万亿成长时间窗口打开，三大驱动力形成共振
2024年11月末中国ETF市场规模为3.67万亿元。在居民“存款搬家”和机构增配的双重驱动下，华泰研究测算未来5-10年ETF市场有望成长至5-10万亿量级。这一预判基于三大核心驱动力：其一，顶层政策明确鼓励支持——新“国九条”建立ETF快速审批通道、上交所制定《指数业务三年行动方案》、监管层持续“开绿灯”，近期ETF从获批注册到发行公告间隔最短缩至1天；其二，低利率“资产荒”持续深化——核心资产收益率全面进入“2字头”，ETF相对主动基金具备更低波动、更低费率和更高透明度优势；其三，配置资金持续流入——2021年居民侧近2万亿的配置弹性已验证潜力，机构端百万亿资金池即便小幅增配也能释放万亿级增量。从产品维度看，创新产品持续扩容、投顾生态不断完善、特色模式探索可期，ETF市场正站在从3万亿向10万亿跨越的历史起点。
