动力煤价格中枢预测

2024年动力煤市场整体承压，秦皇岛Q5500均价同比下降12.8%，各季度价格同环比均走弱，旺季不旺特征明显。平安证券2025年能源化工行业年度策略报告指出，保供稳价仍是行业主旋律，2025年动力煤供应趋于宽松或使价格中枢继续小幅下移，但675元/吨的长协基准价和疆煤外运高成本构成双重底部支撑，价格下方空间有限。预期2025年动力煤价格中枢在830元/吨左右，较2024年同比小幅下降约3.5%。本文从价格复盘、供需格局、成本支撑三个维度，前瞻动力煤市场的价格走势。

2024年动力煤市场价整体下行，年初至今(2024年12月9日)秦皇岛Q5500动力煤均价同比下降12.8%，年内各季度价格同环比均有所下降。从价格走势看，1-2月冬季用煤高峰、库存走低，煤价持稳，春节假期阶段性补库推动煤价小涨；3-4月进入淡季，气温回升、居民用电回落，煤价下行；5月在铁路优惠政策助推下，下游提前备货叠加旺季行情将至，煤价回升；6-8月夏季用电高峰，但因南方地区降水充沛、水电贡献高增挤占部分火电需求，动力煤耗量不及预期，煤价未出现反弹；9月“秋老虎”天气，南方多地持续高温，三峡水库出库量回落，火电发电量同比增幅超预期，动力煤价短暂回升；10月以来，随着耗电旺季结束，重点电厂和港口煤炭库存走高，煤价再次回落；11月下旬以来，因暖冬影响，供热耗煤需求一般导致煤价继续走低。目前动力煤月长协价在699元/吨，接近675元/吨的港口基准价，长协机制在煤价下行周期中为煤企提供了稳定的盈利安全垫。

展望2025年，动力煤市场或将呈现供需齐增态势，但供应增速可能快于需求增速，预期供需差有所扩大。需求端：电煤需求和GDP高度挂钩、增速相对稳定，全社会用电量增速预期7.5%，煤电占总发电量比例约53%，电煤耗量预期同比+3.2%。化工耗煤保持强劲增势，煤制烯烃原材料成本优势仍显，预期2025年化工耗煤同比+10%。建材和冶金耗煤因地产疲软拖累边际减弱，政策落地有望刺激需求回暖，降幅预期收窄至-2%和-1%。供热耗煤增速持稳为主，预期+6.6%。综合来看，预期2024-2025年我国动力煤耗量合计将达41.64亿吨和43.03亿吨，同比增长3.02%和3.35%。供给端：国内产量方面，2025年增量主要来自山西煤矿恢复正常生产水平（2024年前10月山西原煤产量共减少7468万吨）以及新疆内蒙古新产能释放，预期2025年动力煤产量同比+4.6%至40.66亿吨。进口方面，进口煤价格优势持续，预期从蒙古、澳大利亚进口维持高增速，俄煤进口量同比转正，预期2025年动力煤进口量同比+9.8%至4.34亿吨。综上，供应增速预期快于需求增速，煤价中枢存在继续下移的潜在压力。

H3：底部支撑——长协价+疆煤外运成本双重托底

尽管供需偏宽压制煤价，但价格下方空间有限，主要来自双重成本支撑。第一重支撑是长协基准价：目前动力煤月长协价在699元/吨，接近675元/吨的港口基准价，长协机制保障了煤企的基础盈利。第二重支撑是疆煤外运高成本：随着新疆煤炭在全国产量中占比提升（目前约11%），疆煤外运量持续增长（截至2024年10月24日新疆铁路疆煤外运量达7005万吨、同比增长51.7%），外运的高运输成本抬升了全国煤炭的平均供应成本线。在不考虑极端天气和大型煤矿安全事故发生的情况下，预期2025年动力煤价格中枢在830元/吨左右，较2024年同比小幅下降约3.5%。但极端天气导致的供需失衡仍有望推动煤价阶段性走高，采暖季供需错配和夏季用电高峰仍是煤价阶段性反弹的潜在催化因素。

2024-2025年动力煤核心数据预测

指标	2024E	2025E	变化方向
均价中枢（元/吨）	~860	~830	小幅下移
产量（亿吨）	38.88	40.66	+4.6%
进口量（亿吨）	3.96	4.34	+9.8%
总需求量（亿吨）	41.64	43.03	+3.35%
长协基准价（元/吨）	675	675	稳定

H3：投资建议——关注业绩韧性+高分红煤企

在动力煤价格中枢稳中小降的预期下，建议关注两类煤企：一是资源优质、长协比例高、业绩具韧性的动力煤龙头，如中国神华、中煤能源、新集能源、昊华能源；二是产销量回暖、利空渐出尽的山西煤企，如潞安环能。在低利率环境下，煤企高股息配置价值持续凸显。