海通国际周报指出，氧化铝价格持续高位运行，截至11月29日氧化铝价格4776元/吨周涨1.6%，推高电解铝生产成本。部分高成本地区电解铝企业面临亏损压力，减产风险上升。LME铝库存69.60万吨周降1.8%，SHFE铝库存22.78万吨周降1.7%。下游需求短期在抢出口刺激下略有回升，铝价有望获得成本支撑。
氧化铝——推高电解铝成本的关键变量
氧化铝是电解铝生产的主要原材料，其价格变动对电解铝成本具有决定性影响。截至2024年11月29日，氧化铝价格4776元/吨，周涨幅1.6%，延续上涨趋势。氧化铝价格上涨主要受供给端扰动驱动。
供给端方面，山西、河南等国内主要氧化铝产区受环保政策趋严和矿石供应紧张影响，部分氧化铝企业产能释放受限。国产铝土矿供给持续偏紧，进口铝土矿价格维持高位，氧化铝生产成本上升。海外氧化铝供给同样面临不确定性，几内亚等主要铝土矿出口国的政策变化值得关注。
氧化铝价格上涨直接推升电解铝生产成本。生产1吨电解铝约需1.92吨氧化铝，氧化铝价格每上涨100元/吨，电解铝成本增加约192元/吨。当前氧化铝价格4776元/吨，较年初大幅上涨，电解铝企业成本压力显著增加。
电解铝——成本支撑与减产预期
LME铝价报2599美元/吨，周跌幅1.2%；SHFE铝价2.04万元/吨，周跌幅0.1%。A00铝现货价格2.03万元/吨，周跌1.3%。全球铝库存继续下行，LME铝库存69.60万吨周降1.8%，SHFE铝库存22.78万吨周降1.7%。
氧化铝价格持续高位运行推升电解铝生产成本。根据行业测算，当前国内电解铝行业平均完全成本约1.9-2.0万元/吨，部分高成本地区（河南、山东等）成本已超过2万元/吨。以当前铝价计算，高成本企业已面临亏损压力。
高成本企业减产风险上升。当电解铝价格低于成本线时，企业将主动减产或停产检修。历史上，成本引发的减产往往是铝价的重要支撑因素。当前氧化铝价格持续高位，铝价下行空间有限，成本支撑效应逐步显现。
从供给端看，国内电解铝运行产能接近天花板，新增产能有限。云南地区电解铝产能受水电季节性影响，枯水期存在减产预期。供给端约束和成本支撑共振，铝价具备底部支撑。
需求端——抢出口短期支撑
需求端短期在抢出口的刺激下略有回升。临近年底，部分铝加工企业抢抓出口窗口期，铝材出口订单有所增加。从出口数据看，2024年1-10月中国未锻轧铝及铝材出口量同比增长，海外需求保持韧性。
房地产竣工端持续疲软拖累建筑铝型材需求，但新能源汽车和光伏用铝需求保持增长。新能源汽车轻量化趋势推动铝用量提升，光伏铝边框需求受益于光伏装机持续高增。铝需求结构正在从传统建筑领域向新能源领域切换。
中期看，铝需求改善取决于经济复苏力度。11月制造业PMI为50.3%印证制造业扩张步伐加快，对铝需求形成积极信号。若经济持续复苏，铝需求有望环比改善。
电解铝板块投资机会
氧化铝价格高位运行带来两条投资主线。第一条主线是氧化铝自给率高的电解铝企业，充分受益氧化铝价格上涨。中国铝业氧化铝自给率超过100%，是氧化铝价格上涨的最大受益者；天山铝业氧化铝自给率较高，成本优势突出。
第二条主线是具备成本优势的电解铝企业。云铝股份依托云南水电优势，电力成本低于全国平均水平；神火股份拥有新疆低成本煤电铝一体化布局。这些企业在铝价低迷时期仍能保持盈利，在铝价上行阶段盈利弹性较大。
建议关注中国铝业、天山铝业、云铝股份、神火股份等电解铝核心标的。氧化铝价格持续高位为电解铝板块提供了成本支撑逻辑，铝价下行空间有限，板块配置价值凸显。
表：铝产业链核心价格数据| 品种 | 价格 | 周涨跌幅 | 库存 | 周变化 |
|---|
| LME铝 | 2599美元/吨 | -1.2% | 69.60万吨 | -1.8% |
| SHFE铝 | 2.04万元/吨 | -0.1% | 22.78万吨 | -1.7% |
| A00铝 | 2.03万元/吨 | -1.3% | — | — |
| 氧化铝 | 4776元/吨 | +1.6% | — | — |
