大宗供应链行业正处于“大市场、小公司”向“大市场、大公司”演进的关键阶段。兴业证券2025年交通运输行业年度策略报告指出，2023年上半年中国大宗供应链CR5（物产中大、建发股份、厦门国贸、厦门象屿、浙商中拓）合计市占率仅5.46%，而日本CR5（三菱商事、伊藤忠商事、三井物产、住友商事、丸红）达29%，集中度提升空间超过5倍。2024年前三季度，受大宗商品价格波动和有效需求不足影响，厦门国贸/厦门象屿营收分别同比-28.55%/-19.24%。随着宏观经济温和修复，行业有望触底反弹，龙头企业规模效应将持续兑现。本文从集中度对比、业绩复盘、修复逻辑三个维度，解析大宗供应链行业投资机会。
集中度对比——国内CR5仅5.46%，对标日本29%空间巨大
大宗供应链行业呈现鲜明的“大市场、小公司”特征。据厦门象屿年报数据，2023年上半年国内大宗供应链CR5合计市占率仅5.46%。海外市场则呈现“大市场、大公司”格局：2023年日本大宗供应链头部五家公司合计占有行业29%份额。国内行业集中度与海外成熟市场有超过5倍的提升空间。以货量计算，龙头企业的市占率提升空间更为显著。行业资源不断向龙头聚集，龙头企业增速远快于行业增速。随着行业集中度持续提升，头部企业市场份额将不断扩大，逐步走向“大市场、大公司”格局。
产业链延伸——提升利润率、增强客户粘性
向产业链上下游延伸是供应链企业与产业客户深度绑定、提升利润率的核心路径。厦门国贸2023年供应链管理业务毛利率1.31%（同比+0.04pct），结合期货套期保值损益后综合毛利率提升至1.47%。龙头企业通过深度介入产业链（采购、物流、加工、分销等环节），不断延伸利润环节，增强客户粘性，减少收入利润波动。近年来提质增效效果显著，大宗价格企稳回升后利润率有望持续提升。转口业务助力拓展海外市场空间，为龙头企业提供新的增长极。
H3：业绩触底——有望随宏观回暖反弹
2024年前三季度，受国际外部环境复杂严峻、大宗商品价格波动大、国内有效需求不足等多重因素影响，大宗供应链公司业绩表现不佳。厦门国贸2024Q1-3实现营业收入2863亿元同比-28.55%，归母净利润7.12亿元同比-61.83%。厦门象屿2024Q1-3实现营业收入2977亿元同比-19.24%，归母净利润8.90亿元同比-24.67%。随着宏观经济的温和修复，大宗供应链企业有望触底反弹。龙头企业不断深入产业链上下游、延伸利润环节，待大宗价格企稳回升后，规模效应将持续兑现，利润率有望持续提升。
国内外大宗供应链集中度对比| 市场 | CR5 | 代表企业 | 特征 |
|---|
| 日本 | 29% | 三菱商事、伊藤忠商事、三井物产、住友商事、丸红 | 大市场、大公司 |
| 中国 | 5.46% | 物产中大、建发股份、厦门国贸、厦门象屿、浙商中拓 | 大市场、小公司 |
H3：投资逻辑——集中度提升+触底反弹双击
国内大宗供应链行业集中度低，行业资源不断向龙头公司集中，待宏观经济回暖后规模效应将持续兑现。龙头公司深入产业链上下游、延伸利润环节，提质增效效果显著。厦门国贸2023年供应链管理业务综合毛利率提升至1.47%。大宗价格企稳回升后，行业利润率有望持续提升。叠加集中度提升趋势，头部企业有望实现“量增价稳”的良性循环。建议关注厦门国贸、厦门象屿等头部企业在宏观经济回暖后的业绩弹性。
