财富管理业务正迎来复苏拐点。银行理财余额达28.52万亿元，较年初增长1.72万亿元，个人投资者达12000万个。华安证券研究报告指出，公募管理费下降、银保渠道佣金率下降的不利影响边际弱化，叠加禁止“手工补息”带来的增量机构投资者财富管理需求，“以量补价”逻辑下财富管理收入在2025年有较大增长空间。资本市场回暖有望带动居民投资理财需求回升，低基数下中收有望触底改善。
中收降幅收窄——低基数下触底改善信号显现
上市银行2024年前三季度中收净收入同比增速-9.65%，较2023A增速降幅收窄1.16pcts，触底改善信号显现。主要驱动因素包括：减费让利政策落地、权益类基金产品费率下调，但资产荒延续下银行理财产品吸引力有所提升；“报行合一”政策落地，银保渠道费率普遍下调，但影响已边际弱化；经济复苏进程放缓，银行支付清算及信用卡相关收入回落，但资本市场回暖有望带动相关收入回升。子版块表现来看，农商行>国有行>城商行>股份行，城商行财富管理业务灵活度较高，禁止“手工补息”等监管影响或带动对公理财需求上升。2024年存款挂牌利率持续下调背景下，银行理财较存款收益率高、较权益类产品波动小，对储户吸引力凸显。1H24银行理财产品余额较年初增长1.72万亿至28.52万亿元。理财产品投资者结构方面，个人投资者达12000万个（占比98.74%），机构投资者153万个（占比1.26%），机构投资者数量虽少但贡献较大规模资金，是财富管理业务的重要增量来源。
以量补价逻辑——财富管理收入2025年有望较大增长
财富管理业务正从“费率驱动”转向“规模驱动”。2023年以来公募基金管理费下降、银保渠道佣金率下降对银行中收形成压制，但不利影响已逐步消化。2025年积极因素正在累积：资本市场回暖有望带动居民投资理财需求回升，权益类基金和银行理财销售规模有望同步增长；禁止“手工补息”政策带来增量机构投资者财富管理需求，对公理财和定制化产品需求上升；存款挂牌利率持续下调，银行理财性价比凸显，居民储蓄向理财迁移趋势延续。预计“以量补价”逻辑下财富管理收入在2025年有较大增长空间。“金融脱媒”趋势下，传统金融机构依靠财富管理转型是应对竞争加剧的有效路径。存款定期化趋势为银行带来较大息差压力，倒逼银行升级财富管理服务能力，对客营销重点从简单揽储转向为客户提供多元化金融服务。当前受居民扩表意愿不足、风险偏好较低等因素拖累，零售业务整体表现不佳，零售型银行的alpha溢价受到抑制。但从海外银行成功经验看，大力发展非息业务、提升综合金融服务能力是应对经济疲软、竞争加剧的有效路径。
表4：理财产品投资者人数变化（万个）| 投资者类型 | 1H23 | 2023A | 1H24 |
|---|
| 个人投资者 | 10,254 | 11,262 | 12,000 |
| 机构投资者 | 117 | 135 | 153 |
| 个人占比 | 98.87% | 98.82% | 98.74% |
| 机构占比 | 1.13% | 1.18% | 1.26% |
财富管理转型——谁能突围？
财富管理能力较强的综合性银行有望在2025年率先受益于中收复苏。从竞争格局看，财富管理业务的核心竞争力体现在客户基础、产品体系、科技能力和品牌信任度四个维度。招商银行凭借“零售之王”的客户基础和财富管理品牌优势，中收弹性最大；宁波银行深耕长三角高净值客群，财富管理产品创新能力突出；江苏银行立足江苏经济发达区域，零售业务增长势头强劲。从估值角度看，当前银行股PB处于历史底部，财富管理业务的复苏弹性尚未充分定价。随着资本市场回暖带动居民投资理财需求回升，零售业务占比较高的银行有望迎来“中收修复+估值提升”的双击机会。建议关注招商银行（财富管理龙头）、宁波银行（高净值客群深耕）、江苏银行（区域零售优势）。风险方面需关注：资本市场波动超预期影响理财销售，存款定期化趋势延续压制息差，财富管理市场竞争加剧导致费率继续下行。
