招银国际环球市场报告指出，本地生活板块2024年竞争缓和且优于预期，主因短视频平台流量增长趋缓、精细化运营取代激进补贴。展望2025，外卖/到店GTV或维持~10%/20%+同比增长，受益于用户端降补贴及经营杠杆释放，利润增速仍快于GTV。美团外卖单均盈利2Q-3Q24同比显著提升，到店酒旅经营利润预测2025年增长24%。抖音2024年7月上调本地生活佣金率，进一步验证竞争格局结构性优化。
竞争缓和——抖音佣金率上调验证格局优化
2024年本地生活竞争呈现缓和趋势，优于此前激烈竞争预期。背后支撑因素包括：短视频平台流量及用户使用时长增长趋缓，存量流量分配下精细化运营及提升变现效率成为重点；宏观逆风环境下激进投入补贴换取增长的模式低效，行业内玩家持续精细化用户运营并收缩低效补贴。抖音2024年7月宣布提升部分本地生活板块佣金率（住宿从4.5%升至8%、游玩从2%升至3-5%、丽人从3.5%升至4-10%等），直接验证竞争格局结构性优化趋势。阿里巴巴本地生活集团亏损也显著收窄（2Q24/3Q24分别亏损4/4亿，vs上年同期20/26亿）。
外卖业务——单均盈利提升，单量增长将接力驱动
美团外卖单均盈利2Q-3Q24同比显著提升，主要得益于单均配送收入增长、配送相关成本占比降低、广告变现率提升及用户补贴优化。展望2025，全年维度单均盈利提升在降补贴及单均配送营收驱动下仍有空间，但单量增长或自2Q-3Q25起重新成为盈利增长的主要驱动力。外卖板块运营重点除持续丰富平台供给驱动核心用户频次提升外，高质量用户的多元化变现（向即时零售导流、多维度发掘时效性需求、向本地生活导流）值得关注。美团外卖业务国际扩张（中东地区）在2025年将带来全年财务影响，稳态GTV利润率有望高于国内外卖业务。
到店业务——GTV增长驱动利润，低线城市渗透仍有空间
到店板块GTV增长仍是盈利增长的主要驱动因素，关注低线城市持续渗透及通过新形式（特价团）满足核心品类多元化消费需求。2024年逐季来看，未观察到来自抖音的竞争进一步恶化，3Q24抖音官宣提升佣金率进一步验证竞争格局优化。美团到店业务经营利润仍有望在2025年维持稳健增长，预测2025年美团到店酒旅经营利润同比增长24%。平台运营更加一体化视角下，建议关注本地生活业务整体经营利润增长趋势，而非单个板块利润率水平。
新业务——美团优选减亏，国际扩张带来增量
美团新业务单元3Q24营收242亿元（+29%），经营亏损收窄至10亿元。估算美团优选3Q24亏损约17亿元（vs3Q23的50亿显著收窄），隐含其他新业务已实现约7亿元营业利润。4Q24优选亏损将进一步收窄至16亿元，其他业务因中东地区外卖扩张亏损同比扩大。美团优选激进减亏阶段已结束，下一阶段运营重点进入商品侧差异化运营，盈利能力提升步伐或不应过于激进。维持美团“买入”推荐，外卖补贴优化及到店低线城市渗透持续或支撑盈利增长能见度至少维持至2Q25。
美团核心业务增长展望| 业务板块 | 2025E增长驱动力 | 利润率趋势 |
|---|
| 外卖 | 单均盈利提升+单量增长 | 同比提升 |
| 到店酒旅 | GTV 20%+增长 | 经营利润+24% |
| 新业务（优选） | 亏损持续收窄 | 减亏 |
| 国际业务 | 中东全年贡献 | 初期亏损 |
