AI算力基础设施投资正以超预期速度扩张。据彭博一致预期，微软、谷歌、亚马逊三大云厂商和Meta的资本支出总额将在2024年实现42%增长至2,110亿美元，并于2025年再度增长18%至2,480亿美元。招银国际在半导体2025年度展望中指出，AI收入占比已成为区分产业链核心受益标的与边缘参与者的关键指标——英伟达AI收入占比88%、中际旭创85%，两家公司年初至今股价分别上涨195%和84%。AI应用爆发与基础设施投资的相互强化，将持续驱动多轮投资周期。
云厂商资本支出增速创新高——2024年+42%、2025年+18%
AI基础设施投资的增速在2024年达到阶段性高点。三大云厂商（微软、谷歌、亚马逊）和Meta的资本支出总额在2024年前三季度同比增长49%，达到1,560亿美元。云厂商的资本支出密集度在2024年三季度创下16.9%的历史新高，相比2023年同期的12.0%和上一季度的16.4%均显著提升。
从全年预测看，2024年四大云厂商资本支出总额预计增长42%至2,110亿美元，2025年再增长18%至2,480亿美元。这意味着2025年的资本支出绝对值将比2024年再增加370亿美元，相当于又一个"中等规模"云厂商的年度投资规模。
xAI于12月初宣布将其超级计算机升级到可容纳100万颗GPU，Meta计划在路易斯安那州新建一个2GW的数据中心，预计可能需要配置100多万颗GPU。小型云厂商、消费互联网公司、主权国家和行业客户（如汽车和医疗保健）对AI算力的需求正在逐步释放，将额外催生数十亿美元的垂直市场机会。
AI收入占比——区分核心受益标的的关键指标
在AI产业链中，AI相关收入占比已成为衡量公司受益程度的核心指标。招银国际的追踪数据显示：
英伟达AI收入占比最高达88%，其数据中心算力类收入2024年前三季度同比大增192%至460亿美元。据彭博一致预期，英伟达2024年全年数据中心收入预计达990亿美元。AMD的AI GPU收入2024年预计为50亿美元，AI收入占比约19%。博通AI收入占比约23%，Marvell约31%，中际旭创高速光模块相关收入占比约85%。
AI收入占比与股价表现呈显著正相关。英伟达（+195%）、中际旭创（+84%）、博通（+62%）、Marvell（+89%）的股价涨幅与AI收入占比高度匹配。AI变现能力已成为市场定价的核心逻辑。
从市场份额看，英伟达在2024年全球GPU市场中占据约95%的份额，AMD约占5%。据彭博一致预期，2025年英伟达数据中心/AI收入预计达1,560亿美元（+58%），AMD预计100亿美元（+94%），两强格局短期难以撼动。
从硬件到应用——AI投资主题的演进路径
AI投资主题正从"基础设施硬件"向"应用和软件"演进。招银国际认为，市场焦点将逐渐从AI硬件（芯片、光模块、服务器）转向AI应用和软件。AI变现投资战略的进展仍将是市场关注的核心。
当前AI应用仍处于早期阶段，但发展趋势明确。OpenAI、Anthropic、微软Copilot等产品的商业化进程正在加速，AI应用的爆发将进一步拉动基础设施需求，形成"应用→算力→基础设施→芯片"的正向循环。台积电管理层在2024年三季度业绩会上表示，"人工智能热潮才刚刚开始，一位核心客户甚至用'疯狂'来形容当前的需求。"
我们维持对AI行业长期增长的积极展望。在后续的多轮AI投资周期中（AI GPU的迭代、AI应用的爆发、变现策略的实现等），产业链核心受益标的仍存在投资机会。但也需注意潜在风险，如中国的AI产业链可能面临美国政府的进一步出口管制。
全球AI产业链核心标的对比
表：全球AI产业链核心标的AI收入占比与股价表现对比| 公司 | 股票代码 | 市值（百万美元） | 股价涨幅（年初至今） | AI收入占比 | 2024E收入增速 |
|---|
| 英伟达 | NVDA US | 3,552,519 | 195% | 88% | 111.7% |
| 中际旭创 | 300308 CH | 20,325 | 84% | 85% | 128.5% |
| Marvell | MRVL US | 98,099 | 89% | 31% | 73.3% |
| 博通 | AVGO US | 796,193 | 62% | 23% | 44.0% |
| AMD | AMD US | 229,400 | 2% | 19% | 13.1% |
| 台积电 | TSM US | 1,059,611 | 105% | 15% | 27.9% |
