财通证券研究所发布中船集团资产重组深度报告，系统梳理集团旗下海洋装备、科技应用、航海服务三大板块资产。2024年9月中国船舶与中国重工重组正式启动，集团内部整合再次加速。沪东中华手持订单规模全国第一，科研院所贡献集团近两成营收。本文基于报告数据，深入分析中船集团资产整合脉络与投资机会。
中船集团万亿资产概览与重组历史
2019年，原中国船舶工业集团与原中国船舶重工集团联合重组（南船与北船）成立中国船舶集团，集团拥有国内最大造修船基地和最完整船舶及配套产品研发能力，2023年资产总额超万亿元，员工20余万人，为全球最大造船集团。集团总营收超3000亿元，2023年实现收入3461亿元，综合毛利率16.85%。分业务看，船舶企业及系统设备收入1985亿元（占比57.35%）、毛利率17.30%；科研院所收入671亿元（占比19.37%）、毛利率24.36%；贸易公司收入591亿元（占比17.07%）、毛利率3.82%。集团资产重组历经两个高峰阶段：2016-2018年为非船业务整合期，中国海防、中船科技完成重大资产重组；2019-2021年为船舶资产整合期。2024年9月，中国船舶与中国重工重组正式启动，根据集团承诺书，距离解决同业竞争最后时间（2026年）仅剩不到2年。
海洋装备资产占据核心，三大上市船厂占集团完工量85%
海洋装备产业是集团核心板块，2023年集团造船完工量1586万吨，占全国总完工量37%、全球市场份额18.4%。三大上市经营主体中国船舶、中国重工、中船防务完工量合计1345万载重吨，占集团总完工量85%。中国船舶整合江南造船、外高桥造船、中船澄西、广船国际等核心船厂，2023年收入748亿元、归母净利润29.57亿元，江南造船收入294亿元（利润率近2%），外高桥造船收入208亿元（利润总额18.2亿元）。中国重工为军民品兼备上市船企，2023年收入467亿元，核心船厂大连造船收入209亿元（占重工45%），北海造船收入64亿元。2024年7月，中国重工完成三大重组：剥离渤船重工亏损资产、中船天津40.44亿元扩产新增240万载重吨产能、武昌造船10.44亿元补齐高端分段产能短板。
沪东中华为最大未上市优质船厂，科研院所资产证券化空间广阔
沪东中华是集团为数不多的未上市船厂之一，年造船能力超220万吨、年产值超200亿元。截至2024年8月，手持订单68艘约818万载重吨（LNG船57艘、集装箱船11艘），按修正总吨口径在手订单全球第五、全国第一，占中船集团在手订单规模23%，交船期排至2031年。集团旗下另有川东船舶（中小型不锈钢化学品船）、渤海造船（军品为主）、广西造船（2万吨级以下船舶）等非上市船厂。科研院所方面，2023年总计实现营收670.52亿元（同比增长8%）、毛利163.34亿元（毛利率24.36%），毛利润占集团总毛利28%。集团旗下数十家科研院所涉及船舶设计、动力、电子探测、特种气体等多类型业务，七一八所间接控股中船特气（2023年营收16.2亿元）、七一七所控股久之洋（7.7亿元），大部分科研院所资产尚未证券化，资产注入空间广阔。
航海服务业低毛利业务压缩，资产重组驱动盈利提升
航海服务业主要包括船舶贸易、金融服务、租赁服务等，中船物资为贸易业务主要经营主体。2021年至2023年，贸易公司收入由1013亿元（占比29.56%）降至591亿元（占比17.07%），主要系中船物资主动压减毛利率较低的贸易业务，毛利率从2.28%提升至3.82%。中国船舶租赁为集团旗下红筹上市公司，2023年营收33亿元、净利润17亿元，船舶资产规模和船队数量处于全球船舶租赁行业前列。中船贸易为集团军贸经营平台和船海产业市场经营主平台，联合经营团队承接新船订单约占集团订单总额85%。随着集团持续压缩低毛利贸易业务，整体盈利结构有望持续优化。
中船集团2023年各业务板块经营数据| 业务板块 | 收入（亿元） | 占比 | 毛利率 | 核心经营主体 |
|---|
| 船舶企业及系统设备 | 1,985 | 57.35% | 17.30% | 中国船舶、中国重工、中船防务、沪东中华 |
| 科研院所 | 671 | 19.37% | 24.36% | 七〇四所、七一八所、七二四所等数十家 |
| 贸易公司 | 591 | 17.07% | 3.82% | 中船物资 |
| 专业公司及金融企业 | 215 | 6.21% | 25.10% | 中船财务、中船投资、中国船舶租赁 |
