平安证券研究所发布食品饮料行业2025年度策略报告（大众品篇），系统梳理大众品各子行业的投资机会。报告指出，经过近三年调整，大众品板块估值已具备性价比，行业中小企业加速出清、竞争格局优化。建议关注顺周期（预制食品/调味品）、高景气（零食）、周期拐点（乳制品）、成本红利（啤酒）四条主线，维持食品饮料“强于大市”评级。
板块行情回顾——需求弱复苏，估值已具性价比
2024年食品饮料板块受居民消费信心不足影响，需求表现疲软，引发上市公司业绩和估值的螺旋式下跌。截至12月10日，食品饮料板块下跌5.0%，跑输沪深300指数16.5个百分点，在申万31个一级行业中排名倒数第三。各子板块表现分化，饮料乳品（+12.5%）和调味发酵品（+7.7%）表现较好，白酒（-9.2%）和食品加工（-10.3%）跌幅居前。但经过3年多回调，板块PE（TTM）已降至22X，在31个行业中排名第21位，估值性价比凸显。白酒/啤酒/调味品/乳制品PE分别降至20.8/25.8/23.6/17.7X，乳制品为估值最低的子板块。9月以来财政和货币政策组合拳出台，扭转了宏观经济预期，大众品板块受益于顺周期属性、低估值优势、消费券刺激、库存包袱较轻等多重利好，具备投资价值。
餐饮产业链——政策刺激下顺周期复苏正当时
餐饮消费在2024年3-4月急转直下跌入冰点后缓慢修复。9月起各大城市陆续推出餐饮消费券，上海“乐品上海”发放3.6亿元餐饮专项消费券，广州“食在广州”三轮共计1亿元，杭州“食在杭州”3000万元。2024年10月社零餐饮收入4952亿元（环比+12.11%，同比+3.19%），刺激政策成效初显。预制食品方面，2022年市场规模4196亿元（同比+21.3%），预计2026年达10720亿元，我国人均预制菜消费量仅9.1KG（日本23.2KG），提升空间巨大。餐饮连锁化率从2018年12%提升至2023年21%，对比美国54%仍有较大提升空间。调味品方面，行业市场规模从2014年2595亿元增至2023年5923亿元，预计2027年达10028亿元。当前下游餐饮复苏推动库存持续消化，叠加成本下行，调味品行业正在走出低谷。
零食——渠道变革与品类创新双轮驱动高景气
零食行业是食品饮料板块中增长动能最强的子行业，2024Q1-Q3申万零食板块营收514.34亿元（同比+58.03%）、归母净利润21.16亿元（同比+26.88%）。量贩零食集合店市场规模从2019年211亿元增至2023年809亿元，预计2027年达1547亿元。行业格局方面，鸣鸣很忙（零食很忙+赵一鸣）宣布破万店，万辰集团整合好想来品牌，三只松鼠收购爱零食，三分天下格局初现。产品端，三只松鼠实施“高端性价比”战略、推出105款日销品，盐津铺子推出“蛋皇”“大魔王”品类品牌，劲仔食品推出滤心鹌鹑蛋。24Q3三只松鼠归母净利润同比+221.9%、劲仔食品+42.6%、盐津铺子+15.6%，品类品牌是制造型企业的内生增长动力，渠道红利虽行程过半但势能仍存，叠加品类创新长逻辑，板块成长性有望持续演绎。
乳制品与啤酒——周期拐点与成本红利释放
乳制品方面，2023年液体奶消费量4.37千万吨（+5.9%），预计2024年增速放缓至+1.1%。供给端奶牛存栏量已连续6个月环比下降，产能温和出清。原奶均价自2021年8月起持续下行，2024年11月降至3.13元/公斤，市场一致预期原奶价格有望在2025下半年止跌回稳。伊利24Q3归母净利润同比+8.53%，已进入盈利修复通道。啤酒方面，大麦进口单价从2022年12月高点410美元/吨降至2024年10月250美元/吨，包材价格持续缓解，2025年为成本红利持续兑现期。2024Q1-Q3青岛啤酒/燕京啤酒/重庆啤酒吨价分别达4268/3726/4916元/千升，中国10元以上啤酒销量占比约19%，高端化空间仍大。燕京24Q3归母净利润同比+19.84%，U8等中高档产品延续快速增长。
食品饮料大众品各子行业核心数据对比| 子行业 | 2024年表现 | 核心驱动 | 2025年展望 |
|---|
| 预制食品 | 市场规模4196亿（+21%） | 餐饮连锁化（21%→潜力54%） | 小B>大B>C端复苏 |
| 调味品 | 市场规模5923亿（2023年） | 成本下行+去库存尾声 | 利润弹性释放 |
| 零食 | 营收+58%、利润+27% | 量贩零食809亿+品类创新 | 渠道+品类双轮驱动 |
| 乳制品 | 原奶3.13元/公斤 | 存栏6个月环比下降 | 25H2奶价企稳回升 |
| 啤酒 | 吨价持续提升（重啤4916元） | 大麦-39%、包材下行 | 成本红利持续兑现 |
