华泰证券研究所发布锂电新能源2025年度策略报告，系统梳理需求、供给与新技术三大主线。报告指出，国内市场政策与新车周期共振，欧洲2025年碳排放考核加码，全球新能源车销量预计2073万辆（+21%）。叠加储能高速增长，2025年全球电池需求预计1937GWh（+25%）。供给端各环节资本开支已全面下滑，25H2多环节有望迎来供需偏紧。固态电池政策支持密集，产业化信号积极。
需求端——全球新能源车中速增长，储能继续高增
2024年国内新能源车销量预计1135万辆，超出此前预期，渗透率40.8%。2025年以旧换新政策延续+新车型驱动，国内新能源车销量预计1361万辆（+19.8%），渗透率46.2%。欧洲2025年碳排放考核加码，中性预计欧洲新能源车销量达376万辆（同比+29%），欧盟若碳排放达标则对应368.7万辆，超额5%则326万辆。美国中性预计173万辆（+5%）。全球2025年新能源车销量预计2073万辆（+21%），动力电池装机量1089GWh（+22%）。储能方面，2024/2025年全球储能电池出货预计291/416GWh（+58%/+43%）。综合动力+储能+小型电池，2025年全球电池需求预计1937GWh（同比+25%）。
供给端——新增供给放缓，25H2多环节迎来盈利拐点
2024H1锂电各环节ROIC普遍下降至近5年均值以下，磷酸铁锂/电解液/三元/隔膜/负极/电池ROIC较2023年分别-2.0/-7.1/-3.9/-5.1/-0.6/-4.8pct。盈利下行推动资本开支收缩，2024H1电解液、磷酸铁锂、电池、隔膜、三元、负极资本开支同比分别-61%/-63%/-14%/-29%/-26%/-3%，所有环节新增资本开支均下滑。电池环节产品差异化强且格局清晰，宁德时代受益于新品迭代+产能利用率提升，24Q3盈利能力环比提升。磷酸铁锂高压密产品出现结构性紧缺，预计25H2产能利用率升至81.5%-89.5%，进入偏紧状态。六氟磷酸锂24Q3盈利底部信号明确，25H2有望迎产能偏紧。负极材料快充升级方向明确，25H2有望迎产能偏紧拐点。隔膜受制于产能扩张较快，25年价格仍有压力。
新技术——固态电池产业化提速，复合铝箔量产先行
2024年以来，工信部、发改委等多部门密集出台固态电池支持政策，工信部《新材料中试平台建设指南》将固态电池电解质列为重点，多省市给予固态电池项目最高5000万-2亿元资助。产业端，上汽智己L6搭载半固态电池已交付，广汽全固态电池能量密度400Wh/kg以上，长安规划2027年小批量装车，宁德时代固态电池研究处在4级，目标2027年7-8级小批量试生产。搭载宁德电池的eVTOL将于2024年底首次飞行。钠电池方面，宁德时代骁遥超级增混电池首次采用锂钠AB电池系统，低温续航提升5%。复合铝箔安全性能为矛，金美新材料、英联股份、璞泰来等量产蓄势中，复合铜箔成本为关键观测点。快充方面，4C/5C高倍率充放电、800V为大势所趋，快充渗透率提升带来产业链增量需求。
投资建议——聚焦盈利见底与固态电池新技术
主产业链关注盈利见底机会，固态电池等新技术重点关注。推荐：宁德时代（电池龙头，产品迭代+产能利用率提升，24E PE 22x）、亿纬锂能（储能业务亮眼，24E PE 22x）、尚太科技（负极龙头，石墨化工艺成本领先，24E PE 22x）；建议关注富临精工（高压密铁锂盈利拐点）、新宙邦（电解液海外占比提升+氟化工放量）。固态电池继续看好政策支持叠加产业端发力，关注硫化物（电解质、硫化锂、硅基负极、正极、CNT、设备）及氧化物/聚合物（氧化锆、PEO）等环节。
全球电池需求预测（2024-2026E）| 应用领域 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E |
|---|
| 动力电池（GWh） | 865 | 1096 | 1335 | 1552 |
| 储能电池（GWh） | 185 | 291 | 416 | 561 |
| 小型电池（GWh） | 118 | 113 | 121 | 135 |
| 其他电池（GWh） | 20 | 44 | 65 | 74 |
| 合计（GWh） | 1188 | 1544 | 1937 | 2322 |
| 同比增速 | — | +30% | +25% | +20% |
