一、宏观经济与证券业发展回顾——稳中有进，资本市场量价齐升

1.1 GDP突破140万亿增长5%，A股日均成交1.7万亿增长超60%

2025年，中国经济运行总体平稳，全年国内生产总值首次突破140万亿元，同比增长5.0%，圆满完成预期目标。消费市场稳步扩大，社会消费品零售总额突破50万亿元；外贸展现强大韧性，全年货物进出口总额首次突破45万亿元，高技术产品出口增速达13.2%。 资本市场作为实体经济的“晴雨表”走出波澜壮阔的上涨行情。沪、深股市全年累计成交414.2万亿元，日均成交1.7万亿元，同比增加超60%。主要指数全线收涨，上证指数报收3968点（年升18.41%），深证成指与创业板指分别大涨29.87%和49.57%。AI算力、半导体、低空经济、生物制药等科技成长板块成为全年绝对主线，AI算力板块整体涨幅高达120%。债券市场方面，2025年末中国债券市场托管余额196.7万亿元，同比增长11.1%。债券市场“科技板”创新推出，截至2025年末累计发行科技创新债券1.8万亿元，科创债发行利率中位数为1.99%，显著低于一般贷款加权平均利率（3.55%），有效降低科创领域融资成本。

1.2 全行业营收5412亿增19.9%，净利润2194亿增31.2%

根据中国证券业协会数据，2025年末全行业150家证券公司实现营业收入5411.7亿元，同比增长19.9%；实现净利润2194.4亿元，同比增长31.2%。业务结构方面，投资、经纪、资本中介是最主要的业务来源，三项业务收入占全行业营业收入比重约76.5%。证券投资收益1853.2亿元占比34.2%，代理买卖证券业务收入1638.0亿元占比30.3%，两项收入同比分别增长6.5%和42.2%。全行业总资产达到14.83万亿元，净资产3.34万亿元，同比分别增长14.7%和6.7%。净资本2.44万亿元，同比增长5.6%，行业资本实力进一步增强。资本市场制度建设持续深入，2025年密集出台规范市场主体行为、推动中长期资金入市、加强投资者保护等监管制度文件。 行业整合加速推进。国泰君安吸收合并海通证券，新公司总资产接近1.63万亿元，中国证券业正式迈入万亿级“航母”时代；国联证券收购民生证券成为新“国九条”后首单市场化券商并购案例；中金公司公告换股吸收合并东兴证券与信达证券，开创“三合一”重组新模式。

二、上市证券公司业绩分析——归母净利润增长45.66%，ROE均值8.32%

2.1 归母净利润合计1534亿，中信证券300.8亿居首

2025年，13家A+H上市证券公司实现归母净利润总额合计1534.00亿元，归母净利润超过50亿元的证券公司达10家。中信证券（300.76亿元）、国泰海通（278.09亿元）、华泰证券（163.83亿元）位列前三甲。所有公司归母净利润均实现增长，其中国联民生（406.05%）、国泰海通（113.52%）、中原证券（85.37%）增幅领先。 每股收益（EPS）平均值为1.13元/股，同比上升37.80%。中信证券（1.96元/股）、中金公司（1.88元/股）、国泰海通（1.74元/股）排名前三。加权平均净资产收益率（ROE）均值为8.32%，同比上升2.05个百分点，中信证券（10.59%）、中信建投（10.51%）、广发证券（10.16%）位列前三。上市证券公司营业收入总计3744.44亿元，营业收入超过100亿元的证券公司达11家。中信证券以748.54亿元继续领跑，国泰海通和华泰证券分别以631.07亿元、358.10亿元位居第二和第三。营收结构呈现“双核驱动”特征，手续费及佣金净收入（45.58%）和投资收益（46.15%）合计占比达91.73%。

2.2 经纪与投资业务双轮驱动，投行业务全面回暖

手续费及佣金净收入合计1706.54亿元，同比增长36.54%。经纪业务净收入963.08亿元，同比增长46.88%，受益于A股市场成交额大幅回升；投资银行业务净收入294.06亿元，同比增长44.41%，受益于IPO节奏回暖、并购重组政策持续落地；基金管理业务净收入258.60亿元，同比增长15.72%；资产管理业务净收入119.47亿元，同比微降1.08%。投资收益（含公允价值变动损益）合计1728.20亿元，同比增长35.57%。2025年股票市场主要指数多数上涨，权益类投资收益得到改善。上市证券公司自营业务收益率较为均衡，普遍在3.00%至7.00%之间，平均值同比上升18个基点。 信用业务方面，截至2025年末全市场融资融券余额25406.82亿元，较年初增长36.26%。上市证券公司两融业务规模合计14760.13亿元，较年初增长51.21%。股票质押式回购业务规模合计1400.76亿元，整体呈收缩态势，资产质量持续改善。

2.3 资产规模增长29.55%，风控指标显著高于监管底线

截至2025年末，上市证券公司资产总额为111261.19亿元，较年初增长29.55%。国泰海通（21143.38亿元）和中信证券（20819.03亿元）两家总资产均突破2万亿元，共同构成券商行业“两万亿俱乐部”。资产构成中自营类资产占比48.01%，现金类资产占比30.44%，信用类资产占比15.74%。风控指标方面，上市证券公司净资本合计10857亿元，较上年末增长12.03%。风险覆盖率、资本杠杆率、流动性覆盖率和净稳定资金率等指标行业平均值均显著高于监管底线和预警线，彰显厚实的风险缓冲和抵御能力。

三、证券公司业务观察——并购整合、AI应用与业务分部演变三线并进

3.1 并购潮起格局重构，国泰海通与中信证券“双雄领跑”

2025年是中国证券行业竞争格局发生结构性重塑的标志性年份。密集落地的重大并购重组事件推动行业梯队格局的系统性重塑，市场所熟知的“三中一华”格局面临显著冲击，逐渐演变为国泰海通与中信证券“双雄领跑”的新竞争版图。国泰君安吸收合并海通证券是新“国九条”培育一流投资银行政策驱动下的标志性案例。2025年3月3日A股换股实施，4月11日正式变更名称为“国泰海通证券”，新公司总资产接近1.63万亿元，中国证券业正式迈入万亿级“航母”时代。国联证券收购民生证券是新“国九条”后首单市场化券商并购案例，2025年2月更名为“国联民生证券股份有限公司”。中金公司于2025年11月公告筹划换股吸收合并东兴证券与信达证券，开创“三合一”重组新模式。 并购整合进入“下半场”，从形式上的股权合并转化为组织机能的质变式融合。监管重心聚焦于整合主体的实质性整合与长期规范运营，要求期限内上报具体整合方案，明确整合时间表；强调并购双方须切实做好风险隔离，严格规范关联交易。整合深水区的核心挑战包括管理理念与人才留存、业务冗余的处理与效率提升、合规风险隔离与系统对接三大领域。

3.2 AI应用从技术赋能到业务重构，五大场景全景落地

2025年，AI已经从“锦上添花”的可选项跃升为决定券商核心竞争力的“必答题”。头部券商正将AI提升至集团战略高度，推动业务模式从金融中介向“科技投行”的深层蜕变。IT投入持续走高，资金正从传统的系统运维向AI大模型、智能算力集群、云原生架构等前沿领域倾斜。 五大核心场景协同发力：财富管理领域，华泰证券推出AI原生应用“AI派乐”APP，国泰海通发布AI智能APP“灵犀”并升级至2.0版本；智能投研领域，招商证券打造“AI研究所”，中信建投建成“智研、智问、智数”三位一体智能投研平台；投资银行领域，中信建投“看门人”数智综合业务平台荣获中国人民银行金融科技发展奖一等奖；合规风控领域，AI推动券商风控模式从事后补救向事前预判转变；中后台运营领域，多家券商建成智能算力集群，实现主流大模型的本地化部署。

3.3 业务分部演变从“按牌照”到“按客户”，对标国际一流投行

A+H上市证券公司业务分部划分的演变，是观察其战略方向和管理模式的独特窗口。演变历程总体划分为三个阶段：牌照功能主导阶段（按牌照功能划分经纪、投行、自营、资管四大基础分部）→以客户为中心的业务整合阶段（从“按牌照”转向“按客户”）→政策引领下的高质量发展阶段（聚焦价值创造，建设一流投资银行）。当前，A+H上市证券公司已初步形成“财富管理+投资银行+资产管理+机构服务+国际业务”的业务分部格局，与高盛、摩根士丹利等国际一流投行的业务分部实现功能趋同。这一演变的驱动因素包括：市场环境变化（居民财富规模增长与机构化进程提速）、科技赋能（打破业务物理边界、数据整合支撑客户导向管理）、发展理念转变（从“以产品为中心”到“以客户为中心”，从“通道服务”到“价值创造”）。

四、五大热点话题——券商出海3.0、高质量数据集、香港布局、AI透明度、增值税改革

4.1 券商出海3.0——从“通道化”到“体系化”的能力出海

中国证券行业正式迈入出海3.0时代，核心特征是从“通道化、单点化”的业务出海升级为“体系化、品牌化”的能力出海。地域布局呈现梯次推进特征：香港为核心基石，东南亚/中东为增长引擎，欧美成熟市场为长远布局。头部券商承担打造“国际一流投行”使命进行全球化、全牌照布局，中小券商聚焦特色化、差异化发展。出海业务布局持续优化，从基础通道服务向全产业链跨境协同升级。研究能力已成为拓展全球客户、构建差异化竞争力的关键抓手。核心挑战包括跨境监管差异推高合规运营成本、全球综合竞争力仍存明显差距、行业布局同质化问题凸显、国际化人才供给存在结构性短板。

4.2 高质量数据集管理与香港国际化战略

证券行业高质量数据集建设已纳入国家试点体系，“资本市场融资企业高质量数据集建设”和“面向金融行业大模型的多模态高质量数据集建设”入选国家数据局先行先试工作名单。证券公司普遍采用“业务牵引、科技赋能、多角色协同”的工程路径，以投研、投顾等高知识密度场景为突破口，构建“数据—模型—反馈—数据”的动态更新闭环。 香港金融市场方面，2025年港股迎来119只新股上市，首发募集资金累计约2858亿港元，同比激增225%。中资券商需以香港为战略中枢，深化“在岸+离岸”联动服务能力，以数字人民币为支点发力跨境融资、离岸债券与衍生品业务，推动从传统通道服务向价值创造、生态构建的角色跃迁。

4.3 AI透明度与增值税改革重塑合规底线

证券业AI可解释性迈入合规约束时代，中国基金业协会提出“面向用户+面向隐藏层”二维治理框架，区分不同部署模式下平台方与部署方责任。核心挑战在于建立“数据可说明、过程可复现、结果可复核、治理可追责”的四层证据链。建议建立高风险证券AI场景清单、推行解释证据包制度、构建混合解释核技术体系。增值税法于2026年1月1日起正式实施，实现增值税从行政法规上升为正式法律的历史性转变。证券公司面临业务层面（金融业务增值税处理复杂化、跨境业务税务处理难度增加）、管理层面（内控制度升级、人员培训压力增大、信息系统改造成本上升）和合规层面的多重挑战。建议建立健全税务管理制度体系、构建全面税务风险管控体系、加强税企沟通协调。

五、2026年展望——经济锚定增长底线，资本市场投融资改革深化

5.1 GDP目标4.5%-5%，继续实施积极财政与适度宽松货币政策

展望2026年，中国将经济增长目标锚定在4.5%-5%的区间。财政一般预算赤字率、超长期特别国债及新增专项债规模均与2025年持平，一般公共预算支出首次达到30万亿元，比上年增长4.4%。货币政策继续保持“适度宽松”基调，预计年内降息1-2次。直接融资占比持续提升，2025年末直接融资增量在社融中占比46.9%，存量占比32.0%，较2024年分别增长5.1和1.4个百分点。

5.2 投融资综合改革深化，科创债、REITs、碳金融打开增量空间

证监会主席吴清阐释“十五五”时期提高资本市场制度包容性、适应性六大重点：发展直接融资、培育高质量上市公司、营造“长钱长投”制度环境、提升资本市场监管、扩大高水平制度型开放、营造良好资本市场生态。并购重组“绿色通道”常态化落地，重点向关键核心技术领域的科技型企业倾斜。债市“科技板”发行规模突破2.6万亿元，在同期信用债市场中占据近12%份额。商业地产REITs正式启航，有望盘活商业综合体、写字楼等存量资产，未来市场规模或突破万亿元。公募基金费率改革收官，销售新规降低投资成本并鼓励发展权益类基金。截至2026年一季度末，全行业获准参与碳排放权交易的券商扩容至25家，碳金融业务按下加速键。 对于券商而言，2026年既是机遇期也是转型期。头部券商需持续推进“一流投资银行”建设，中小券商需走差异化、特色化发展之路。AI技术将从“工具赋能”升级为“体系重构”，数据资产与算法能力的积累将成为核心竞争力。并购整合的“下半场”——业务融合、文化重塑与协同效应释放——将决定整合成效。能够率先建立算法可解释性运营机制、完善税务合规管理体系、深耕香港枢纽布局全球的证券机构，将在新一轮行业洗牌中占据有利位置。