一、日本养老金三支柱体系概览

1.1 日本养老金体系的三支柱模式

日本养老金体系为典型的“三支柱“模式，第一支柱为公共养老金（国民年金+厚生年金），第二支柱为企业补充养老金（DB计划、DC计划、中小企业退职金共济制度、一次性退职金），第三支柱为个人储蓄养老金（iDeCo、NISA）。第一支柱参与人数6744万人，占全国总人口55.7%，其中国民年金第一类、第二类、第三类被保险人分别为1405万人、4618万人和721万人【6†L4-L7】。

1.2 日本养老金三支柱占比

截至2022财年，日本第一支柱养老金规模占比61.9%，第二支柱占比27.2%，第三支柱占比10.9%；第一支柱资产规模与GDP之比为36.5%，第二支柱为16%，第三支柱为7.5%【4†L12-L14】【5†L4-L6】。第一支柱占据主导地位，但二、三支柱重要性逐步上升。

二、GPIF——全球最大养老基金的投资策略

2.1 GPIF投资资产规模及增速

日本政府养老投资基金（GPIF）成立于2001年4月，截至2023财年投资资产规模达246万亿日元【12†L16-L18】【13†L4-L6】。GPIF采取多元化、市场化投资策略，投资产品涵盖短期资产、国内债券、国内股票、外国债券、外国股票五类，与美国和德国第一支柱养老金较少参与市场投资的情况区别较大【12†L9-L14】。

2.2 GPIF资产配置要求的变化

GPIF根据投资收益情况不断调整投资组合。2006年至2013年上半年以配置债券为主（债券75%、股票20%）；2013年年中调整为债券71%、股票24%；2014年10月进一步调整债券与股票各占50%，不再对短期资产有投资要求限制【14†L12-L20】。2020财年起，四类资产目标配置比例均为25%，股票和债券分配比例目标均设50%，允许±11%范围调整【15†L18-L24】。

2.3 GPIF养老金资产配置结构

截至2023财年，GPIF实际资产配置为国内债券27%、外国债券24%、国内股票24%、外国股票25%【15†L22-L24】。趋势上对债券投资比例逐渐下调、股票投资比例逐渐增加，海外资产比例从17%增至50%【17†L18-L20】。被动投资占比高达82%，主动投资仅占17%【18†L9-L12】。

2.4 GPIF养老金累计投资收益与累计资本收益

截至2023财年，GPIF累计投资收益达51.2万亿日元，累计资本收益102.6万亿日元，两者总和达153.8万亿日元【17†L18-L20】【18†L4-L7】。自2001年市场化运作以来，GPIF长期回报稳健，2014年配置调整后累计年化收益率大幅提升至8%左右【14†L20-L22】。

三、企业补充养老金的资产配置

3.1 企业DB计划养老金资产配置结构

截至2022财年，日本企业DB计划投资国内债券17.8%、国外债券17.7%、外国股票14.1%、国内股票9.3%、一般账户17.3%、短期资金5.2%【19†L14-L18】。DB计划偏向全球化资产配置，注重流动性管理与风险分散，2020年疫情下仍录得12.3%的收益率【19†L14-L18】。

3.2 企业DC计划养老金资产配置结构

截至2022财年，DC计划资产配置中储蓄投资占比28.3%居首，混合型基金20.1%，国外股票型基金17.1%，国内股票型基金12.8%，保险11.4%，债券8.5%【19†L20-L24】。DC计划呈现稳健保守的投资风格，个人拥有资金运用自主权，投资收益与损失由参与者自行承担【8†L13-L16】。

四、个人养老金账户的投资偏好

4.1 iDeCo养老金资产配置结构

截至2022财年，iDeCo计划资产配置总规模达4.4万亿日元，股票型基金配置比例最高，其次是储蓄、混合型基金、保险和债券型基金【21†L9-L14】。iDeCo参与人数从2016财年以来快速增长，截至2022财年达290万人【11†L4-L8】。

4.2 NISA账户的资产配置结构

NISA账户资产配置中，投资信托占60.5%居首，股票占36.1%，ETF占2.9%，REITs占0.5%【22†L9-L13】。一般NISA（增长型）主配股票48.4%和投资信托48%；积立NISA（积累型）配置投资信托51.23%、指数46.3%，风格更为稳健【22†L15-L20】。截至2024年6月，NISA账户总量达约2320万个【11†L22-L24】。