从资产类别来看,目前风险较高的私募信贷、高收益债、杠杆贷款等资产面临压力更大。根据我们此前的研究,私募信贷当前仍然处于“出清阶段”,短期可能继续承压,甚至随着中东局势恶化,成为触发金融体系调整的“金丝雀”(参见《茶壶vs 金丝雀》)。2025 年以来,高利率、科技敞口、挤兑风险等多重因素导致私募信 贷持续调 整(图表 42)。随着美国以及全球滞胀风 险的进一步上升,私募信贷出清的压力或进一步加大。私募信贷多为浮动利率,高利率将进一步加大借款人的现金流压力,从而推高违约率。此外,私募信贷对科技敞口较高,利率维持高位也将通过打压科技企业估值,进而加大私募信贷的压力。最后,滞胀风险、高利率、风险情绪承压将加大零售投资者对部分私募信贷的挤兑。高收益债、杠杆贷款等资产也将面临更大压力。高收益债、杠杆贷款等资产在信用风险时面临压力更大,近期已经受到私募信贷的拖累(图表 43),如果能源危机继续恶化,上述资产也将面临更大调整压力,甚至不排除后续传导至投资级信用债市场,从而带来金融体系更加明