原油：供大于求压力仍在，但累库速度有望逐渐放缓， 油价中枢料进一步下移但幅度或有限。供给端，OPEC+和非 OPEC+仍处于供给增长期，但供给净增量料呈边际放缓趋势， 过剩压力或有所缓解：一方面，0PEC+暂停2026年1季度增 产计划已反映其增产政策或趋于谨慎，保价诉求下OPEC+存 在结束甚至逆转增产政策的可能"；另一方面，预计低油价 对非OPEC+国家上游油气投资的负反馈效应将逐渐显现4。此 外，中东、委内瑞拉等局部地缘事件料将继续扰动供给稳定 性。需求端，经济温和复苏及能源转型背景下终端需求料延 续缓慢增长，以中美为主的补库需求或将是重要增量。整体 看，供给过剩压力仍在，但低油价的负反馈效应或引发供给 13 OPEC 长期以来主要呈现对油价进行逆周期调节的政策目标，但由于财政平衡成本较高（IMF 预测2026 年沙特财政平衡油价为 86.6 美元/桶），低价下的增产持续性往往有限，主要的动机集中于份额争夺、应 对意外断供的机动调节以及地缘政治考量。参考 2018年，0PEC+在70至80美元/桶油价区间进入增产后, 于当年12 月在油价下行至50至 60美元/桶区间后重回减产周期。 的多数净增量。其中，美国页岩油行业因投产周期快、完全成本偏高，对油价高度敏感，根据达拉斯联储 最 平均为 62.2美元/桶，已高于目前WTI原油价格，上游投资较为乏力，且开钻未完工油井数已降至逾10年 低位，意味着过去依靠提高油井完工数来释放边际产能的生产策略可持续性难度提升。