对于非银机构而言,由于居民较低的风险偏好,非银机构也只能青睐低风险的债券,特别是无风险的国债资产。综上,可投资资产的“缩圈”从银行和非银两个维度导致长久期债券资产的需求增加,这一过程导致债券收益率的大幅下行,债券的估值越来越高。2008 年~2021 年期间,十年期国债收益率较万得全 A 股息率至少高出 1%,但 2022 年以来,债券估值越来越高,收益率越来越低,到 2024 年底,十债收益率甚至比万得全 A 股息率低 1%,债券类资产较股票的定价大幅抬升。央行在前期专栏《如何看待当前长期国债收益率》也表达过这一观点,央行谈到“从微观层面看,市场缺乏安全资产对长期国债收益率也产生了影响。”