▪ 关税影响边际下降，且 IEEPA 关税被驳回后的新一轮税率调整中，中国和亚洲产业链可能相对受益最为显著。如我们在《更“耗材”的全球投资周期意味着什么？》（2026/1/19）中分析，虽仍难言“风平浪静”，但今年关税相关不确定性较去年下降，且部分地区和品类的关税有可能下调，这一变量对制造业投资的拖累也将收敛。复盘2025 年美国对华关税上调后，对美出口同比大幅回落、从一季度的 5%左右回落至二 至四 季度平均-11%，与总体出口增速形成“剪刀差 ”，全年对出口增速的拖累接近 3个百分点（图表 10-11）。即便考虑贸易分流的影响，对美敞口相对较高的行业（如服装、灯具家电等品类）2025 年总出口增速亦偏弱，或显示美国对华关税对部分行业出口仍形成冲击。2026 年 2 月 20 日美国最高法院判定特朗普依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）征收的“对等关税”和“芬太尼关税”违法，特朗普政府在判决当天即基于 122 条款提出替代性关税政策，有效期至 7 月 24 日，税率初定为 10%，但一天后又将部分国家的关税上调至 15%（具体国家待定）。中国内地、部分拉美国家、东盟等地面临的国别关税的下降幅度较大。