十亿元人民币 2023 2024 2025E 2026E 2027E R elated Research 收入 247.6 393.8 434.8 500.8 555.3 1. 拼多多 (PDD US) - 最坏时期已过;预计 25 年同比增长 89.7% 59.0% 10.4% 15.2% 10.9% 下半年盈利将重新加速增长 (BUY) (增持) 非 GAAP 经营利润 65.8 118.3 106.2 134.2 172.1 (2025/8/26) 非 同比增长 71.8% 80.2% -9.0% 19.9% 25.2% 非 GAAP 摊薄每股价值(人民币) 47.5 82.7 75.0 89.7 112.3 3. 拼多多 (PDD US) - 信心复苏,2025 年下半年市盈率(倍) 18.0 10.0 11.0 9.2 7.3 重新出发(增持)(2025/3/24) 市销率(倍) 7.1 4.6 4.2 3.6 3.3 ROE (%) 44.5% 48.9% 30.5% 27.8% 26.8% 注:截至2025年11月18日的收盘价;资料来源:彭博、公司数据、招商证券(香港)预测 重点图表