图 1：2025 年以来 R001/DR001（单位：%） ..................................................... 5 图 2：2025 年以来存单利率（单位：%） ............................................................. 5 图 3：固收视角与总量视角对于资产荒的对比解释 ................................................ 5 图 4：2025 年以来 R001/DR001（单位：%） ..................................................... 6 图 5：2025 年以来存单利率（单位：%） ............................................................. 6 图 6：2025 年 2 月-12 月，央行流动性投放结构（单位：亿元） ......................... 7 图 7：人民币跨境资金流动对我国基础货币和货币供应量的影响 .......................... 7 图 8：清算行模式下人民币流动情况 ..................................................................... 8 图 9：央行口径国外负债及占比（单位：%） ....................................................... 8 图 10：代理行模式下人民币流动情况 ................................................................... 9 图 11：银行业对外金融负债：人民币（单位：亿美元） ...................................... 9 图 12：代理行模式下人民币流动情况 ................................................................... 9 图 13：优化优化流动性指标的两种途径 .............................................................. 10 一、为何资金面持续偏松？——探寻利率方向（8） 当下市场关注点在于，央行并未降准降息/大额投放流动性，而资金面/存单估值持续稳定且低，如何理解当前资金面持续偏松的环境，参考25Q1的资金面收紧，26年资金是否能保持持续宽松？