 在可比公司选取上，我们主要从业务相关性、交换机资产属性以及估值参考意义三个维度出发，选取中兴通讯、紫光股份、深信服作为锐捷网络的可比公司。其一，紫光股份旗下的新华三长期深耕企业级网络设备市场，产品覆盖交换机、路由器、WLAN 及数据中心网络等领域，与锐捷网络在园区网和数据中心交换机环节的业务重合度较高，是最核心的业务可比对象；其二，中兴通讯在政企业务中布局数据中心交换机、智算网络及企业网解决方案，能够较好反映高端交换机与算力网络升级对估值的映射关系；其三，深信服虽然在交换机主业上的可比性弱于前两者，但其在企业级 IT 基础设施、云桌面及网络安全领域与锐捷存在交集，可作为公司非交换机业务的补充对照。 但同时需要说明，紫光股份和中兴通讯并非纯粹的交换机标的，深信服也并非以交换机为核心主业。三家公司收入和利润均受到其他业务板块的显著影响：紫光股份还涵盖服务器、存储、云与智能平台等业务，中兴通讯估值体系则受到运营商网络和消费者业务影响，深信服则更多体现网络安全和云计算属性。因此，这三家公司更适合作为行业地位、业务方向和估值区间的参考样本，而并非与锐捷网络在交换机业务上完全一一对应的纯可比标的。 从估值看，最新可比公司对应 2025A/2026E/2027E/2028E PE 均值分别为65.76/46.77/36.62/30.73倍，而锐捷网络对应 2025A/2026E/2027E/2028EPE 分别为 109.60/53.90/37.30/27.80 倍。可以看到，公司当前静态估值显著高于可比公司平均水平，但随着盈利释放，2026E 以后估值已逐步收敛，并在 2027E-2028E 与可比公司区间逐步接近。我们认为，这一估值结构反映了市场对公司在 AI 驱动下高速交换机放量、800G 渗透率提升以及数据中心交换机业务成长弹性的较高预期。考虑到公司交换机主业占比更高、业务结构相对更聚焦，高速交换机有望成为未来 2-3 年业绩增长的核心驱动，公司适度享受估值溢价具有一定合理性，但后续估值消化仍需依赖800G 持续放量、TH6 导入及超节点相关需求兑现来进一步验证。