“低估值”——公司估值仍有较大空间。截至 2025 年 12 月 19 日,神火股份 PE(TTM)为13.94x,为上市以来的 36%;神火股份 PB(MRQ)为 2.48x,为近 5 年的 42%。鉴于神火股份主业为煤炭+电解铝且电解铝业务盈利占比较大,我们选取电投能源、中国铝业、云铝股份以及天山铝业作为公司的可比公司。截至 12 月 19 日,神火股份 2025 年 PE 为 11.2 倍,低于4 家可比公司平均值 13.3 倍。截至 12 月 19 日收盘价,我们预测公司 2025-2027 年归属于母公司的净利润分别为 53、62、68 亿元;对应 PE 为 11.2x、9.6x、8.7x。首次覆盖给予公司“买入”评级。